晶科能源(688223):24H1业绩同比承压,海外出货提升-中报点评

光伏主产业链竞争加剧,24H1净利同比承压公司24H1营业收入472.51亿元,同减11.88％;归母净利润12.00亿元,同减68.77％;扣非净利润2.17亿元,同减93.85％。考虑到行业竞争加剧,光伏主产业链价格下跌毛利率下行,我们下调公司24-26年归母净利至38.87/55.46/61.11亿元(前值57.57/60.91/64.14亿元),参考Wind一致预期下可比公司24年16倍PE,考虑到公司N型TOPCON领先地位明确,控本提效能力领先同业,给予公司24年20倍PE,对应目标价7.8元,维持"增持"评级。

   行业普亏状况下公司维持正盈利,彰显龙头韧性2Q24公司实现营收241.68亿元,同/环比-20.69/+4.70％;归母净利润0.24亿元,同/环比-98.89/-97.93％;扣非净利0.26亿元,同/环比-98.87/-86.33％。

   二季度公司在行业竞争愈演愈烈,同业普遍亏损的情况下仍保持归母净利为正,彰显龙头韧性。24H1公司毛利率/净利率分别为8.57/2.54％,同比-6.61/-4.63pct,主要系上半年产业链价格急速下行所致;销售/管理/财务/研发费用率分别为1.98/3.03/0.25/0.91％,同比-0.14/+4.50/+2.02/-4.19pct,费用率整体保持稳定。

   24H1海外出货同比提升,Q3出货指引不变24H1公司组件产品海外市场出货占比约65％,海外营收占比约71％,同比进一步提升,在国内组件价格承压背景下,借助海外高溢价市场拉高整体盈利水平。上半年公司借助领先技术和全球化能力,在新兴市场前瞻性布局,主要成果包括:中东市占率提升至50％;巴基斯坦24H1签单超4GW;泰国市占率同比提升;签订并运营沙特10GW合资工厂等。出货量方面,24H1公司出货组件43.8GW,据infolink统计位列行业第一;24Q3公司组件出货预期为23-25GW,行业承压背景下出货指引不变,有望贡献可持续盈利。

   新技术线动态领先,助力跨越周期电池技术方面,公司是TOPCON领军企业,积极推进LECO、0BB、双面POLY、TBC等新工艺提质降本,技术层面动态领先。24H1公司TOPCon量产平均效率超26.1％,预计24年底TOPCON效率将达到26.5％,效率全行业领先。公司积极布局下一代电池技术,目前TOPCon电池与钙钛矿叠层电池的实验室转化效率达到32.34％。我们看好TOPCON可以近3-5年内成为晶硅主流技术的同时,远期与下一代叠层技术融合,公司有望长期保持N型技术动态领先身位。新兴业务方面,公司推出5MWh大储系统产品,开拓国内及中东/澳洲/南非等储能市场,有望为公司打造第二增长曲线。

   风险提示:行业价格出现较大波动风险;行业需求不及预期风险。