建发股份(600153):减值及商场业务影响业绩,静待修复-中报点评

减值及商场业务影响业绩,静待修复公司8月30日发布中报,2024H1实现营收3910亿元(YOY-16.8％),归母净利12.0亿元(YOY-37.7％)。因行业景气度、减值计提以及家居商场业务的公允价值变动损失影响导致业绩同比下滑,我们将2024-2026年归母净利润调整为35.0/41.5/48.5亿元(前值52.2/60.7/70.7亿元),对应最新股本的EPS分别为1.19/1.41/1.65元,地产开发运营企业和供应链企业对应24年Wind一致预期PE均值为11.9/7.3x,我们予以公司两部分业务2024PE估值11.9/7.3倍,予以目标价9.82元(前值:12.91元),重申"买入"评级。

   房地产业务:谨慎原则下减值影响利润,拿地维持高强度优化储备结构2024H1公司房地产业务收入51.2亿元,同比+55.6％,归母净利为1.5亿,同比-38.0％,增收不增利的原因在于:1)结算结构导致毛利率下滑,期内结算毛利率同比-1.9pct至13.1％;2)基于审慎原则计提减值,受行业景气度影响,期内地产板块合计计提10.8亿存货减值准备。期内双开发平台合计销售额764亿,同比-39％,但依然保持拿地力度。期内拿地强度保持在61％的高位,拿地均价同比+71％至2.4万/平,拿地权益同比+12pct至77％,加强优势区域对未来业绩的贡献比例。我们认为随着20-21年低毛利项目结转高峰过去,下半年毛利率水平有望回升,部分对冲减值带来的影响。

   供应链业务:大宗景气度波动影响业绩,多元经营提升份额24年上半年,公司供应链运营业务营收同比下降24.8％至2636亿元,归母净利同比下降15.1％至14.2亿元,主因大宗商品价格波动、传统汽车行业景气度低位运行拖累业绩。但公司仍然实现经营货量的增加,钢材/农产品经营货量同比分别+13％/+28％。展望下半年,公司持续发力全球化、多品类布局,并强化风控,有望在供应链行业下行周期持续提升货量与份额。

   融资优势助力,高股息提升投资价值国企+双主业强化公司融资优势。2024H1公司融资总额72.5亿,利率区间2.26％-3.05％。期内发行的15亿规模的两年期中票,票面利率较2023年9月发行的相同融资工具低132bp,7月发行三年期公司债较去年11月发行的同期限公司债票面利率下降165bp至2.38％,融资成本持续改善。公司2023年度分红占归母净利(扣除重组收益)的58.7％,对应8月30日收盘价,股息率高达9.8％。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力,叠加高股息加持,维持"买入"评级。

   风险提示:行业销售下行风险,大宗价格波动风险。