普瑞眼科(301239):新院集中开业,业绩短期承压

报告摘要:

   2024年8月27日,普瑞眼科发布2024半年报,公司实现营收14.20亿元(+3.08％),归母净利润0.43亿元(-81.56％),扣非归母净利润0.45亿元(-69.50％);其中24Q2实现营收7.44亿元(+2.24％),归母净利润0.26亿元(-63.59％),扣非归母净利率0.26亿元(-65.99％)。

   点评:

   新院扩张持续,盈利能力承压。①销售费用率16.77％(+1.00pct),②管理费用率14.62％(+2.73pct),主要系新院扩张;③财务费用率2.89％(+0.81pct),以上均系公司持续新院扩张下的尚未被规模效应稀释的成本增长;④研发费用率0.30％(-0.05pct)。24H1毛利率41.29％(-4.09pct)、归母净利率3.05％(-13.99pct)、扣非归母净利率3.19％(-7.59pct),主要系23Q1东莞光明眼科并表时公司确认的投资收益(列入非经常性损益)。

   核心业务短期承压。①屈光项目24H1营收6.92亿元(-2.50％),毛利率48.96％(-4.05pct),行业角度屈光手术价格调整持续至24H1,上市公司业绩受到短期压力;②白内障项目24H1营收3.11亿元(+13.22％),毛利率42.31％(-1.06pct);③综合眼病项目24H1营收2.26亿元(+14.87％),毛利率12.17％(-7.60pct),公司人才建设持续实现业绩放量;④视光项目24H1营收1.84亿元(-3.89％),毛利率45.09％(-0.58pct)。

   上市后医院持续快速扩张,一城多院布局加速。截至2024年8月底,公司体内已开业眼科医院31家(+4家)、眼科门诊部4家(+1家),新增医院为广州普瑞、乌市二院、上海普瑞宝视、深圳普瑞和黑龙江普瑞(除黑龙江普瑞于2024年7月末获批医疗机构许可证,其余均为24H1内获批),新增门诊部为福州普瑞门诊部。2024年新院多为一城多院体系规划,有望为公司未来数年增长提供强劲动力。

   盈利预测与投资建议:公司坚持"全国连锁化+同城一体化",专注于在中心城市布局精品眼科医院,中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现"量价齐升"。考虑公司业绩,我们预计2024-2026年公司营收为28.36/32.75/37.46亿元(原值30.48/36.18/42.05),归母净利润为1.12/2.10/3.00亿元(原值1.58/2.60/3.53),对应PE为42X/23X/16X。我们给予公司"买入"评级。

   风险提示:政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。