航发动力(600893):投资收益影响短期利润;西航公司收入增长较快-2024年中报点评

事件:公司8月30日发布2024年中报,1H24实现营收185.5亿元,YoY+4.3％;归母净利润5.9亿元,YoY-18.0％;扣非归母净利润5.5亿元,与去年同期基本持平。公司业绩表现符合市场预期。1H24公司产品交付增加推动收入平稳增长,利润下滑主要是投资收益同比减少2.4亿元。我们综合点评如下:

   2Q24收入稳健增长;投资收益影响表观利润。1)单季度看:2Q24实现营收122.8亿元,YoY+5.6％;归母净利润4.4亿元,YoY-31.0％;扣非净利润4.4亿元,YoY-24.4％。2Q24毛利率同比下降0.8ppt至11.1％;净利率同比下降1.9ppt至3.9％。2)上半年看:1H24毛利率同比下降0.6ppt至11.3％;净利率同比下降0.8ppt至3.6％。公司1H23通过转让股票、购买结构性存款取得投资收益较多(3.2亿元),1H24投资收益同比减少2.4亿元影响表观利润。

   航发主业稳步发展;西航公司收入增长较快。分业务看,上半年:1)航发及其衍生品收入171.6亿元,YoY+4.0％;毛利率同比下降0.2ppt至10.4％;2)外贸转包业务收入10.0亿元,YoY+11.0％;毛利率同比提升1.9ppt至16.3％;3)非航空产品收入3.6亿元,YoY+1.1％;毛利率同比提升18.9ppt至38.6％。分主机厂看,1H24:1)西航公司收入72.3亿元,YoY+17.1％;利润总额4.8亿元,YoY-2.6％。2)黎明公司收入117.6亿元,YoY+5.0％;利润总额3.8亿元,YoY+5.6％。3)南方公司收入21.1亿元,YoY-16.8％;利润总额0.4亿元,YoY-72.0％。4)黎阳动力收入13.8亿元,YoY+3.0％;利润总额0.4亿元,去年同期0.1亿元。综上来看,1H24公司外贸出口业务增长较快,主机厂中,西航公司收入增长相对较快,黎阳动力盈利能力有所提升。

   期间费用率平稳;关联采购反映集团内部配套上升。费用方面,1H24期间费用率同比减少0.2ppt至7.1％,其中:1)销售费用同比增长15.6％至2.9亿元,主要是售后保障任务增加。2)财务费用同比增加190％至1.5亿元,主要是阶段性融资增加,利息费用增加,同时汇兑收益减少。研发费用率和管理费率同比下降。关联交易方面,1)关联销售商品同比减少31.2％至5.2亿元;2)关联购买商品同比提升9.0％至49.8亿元。3)关联借款同比增加64.3至485.7亿元;4)关联借款利息同比增加82.0％至1.37亿元。截至1H24末,公司存货362亿元,较年初增长22.1％,主要是订单增加产品投入增加;合同负债72.2亿元,较年初下降39.2％,主要是产品持续交付确认收入。

   投资建议:公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业,将充分受益于我国两机高景气市场。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为15.1亿、19.1亿和23.8亿元,对应2024～2026年PE为63x/50x/40x。考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;型号批产进度不及预期;产品降价等。