东方雨虹(002271):渠道转型稳步发展,零售业务显韧性-中期点评

渠道转型稳步发展,零售业务显韧性。维持"买入"评级公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入121.99亿元,同比-20.85％,实现归母净利润12.99亿元,同比-56.87％;实现扣非归母净利润12.15亿元,同比-59.39％;单Q2看,公司实现营业收入60.41亿元,环比-1.9％,实现归母净利润4.32亿元,环比-50.24％,实现扣非后归母净利润4.35亿元,环比-44.2％。考虑公司煤炭主业产量及价格承压,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元,同比-47.6％/+14.4％/+9.3％;EPS为0.75/0.86/0.94元,对应当前股价PE为9.6/8.4/7.7倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产,煤炭产能仍有增量,同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利,未来转型大有可为,维持"买入"评级。

   积极推动渠道变革,民建集团稳步发展分产品看,2024H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿元,同比-15.8％/-8.2％/+11.8％/-8.2％。分渠道看,2024H1公司零售/工程/直销渠道收入分别为54.4/67.0/28.3亿元,同比+7.7％/+9.1％/-46％,公司实现工程渠道及零售渠道收入共121.4亿元,占2024H1营收的79.76％,渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。2024H1民建集团实现营业收入49.64亿元,同比+13.23％。2024H1毛利率29.22％,同比+0.32pct。分产品看,防水卷材/涂料/砂粉业务毛利率为27.83％/37.58％/27.46％,同比+0.39/+0.03/-0.76pct;分渠道看零售/工程/直销渠道毛利率分别为40.82％/23.31％/22.88％;2024Q2毛利率28.81％,同比-0.28pct,环比-0.87pct。海外布局加速,2024H1境外收入4.05亿元,同比+6.46％。休斯敦生产基地举行奠基仪式、天鼎丰中东生产基地项目落户沙特达曼第三工业园区、马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设。

   费用率有所增加,经营性现金净流出大幅减少2024H1公司费用率为18.60％,同比+2.16pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.95％/6.04％/1.89％/0.72％,分别同比+1.19pct/+0.40pct/+0.39pct/+0.19pct。销售费用率提升主因广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加所致。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-13.28亿元,同比+66.33％,主因购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。2024H1公司计提信用减值损失3.66亿元,同比-10.02％;截至2024H1,按单项计提坏账准备的应收账款账面净值为17.19亿元。

   风险提示:地产和基建投资下行导致需求不及预期;原材料价格大幅上涨。