合盛硅业(603260):景气底部业绩承压,旺季硅价有望反弹-24H1业绩点评

本报告导读:公司产业链全面布局,延伸多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品,24年多晶硅放量,单晶硅片项目全速推进,公司踏入光伏核心领域。

   投资要点:维持"增持"评级。产业链景气底部,公司业绩承压。下调公司2024-2026年EPS至1.81/2.12/2.81元(原为2.73/3.13/3.49元)考虑到公司是工业硅和有机硅龙头,产业链完善,给予公司24年35倍PE,下调目标价至63.35元(原为67.26元)。

   景气底部业绩承压。24H1营收/归母净利132.72/9.78亿元,yoy+11.18％/-45.12％。其中24Q1营收/归母净利54.16/5.28亿元,同比-5.46％/-47.36％,环比-19.14％/+20.45％;24Q2营收/归母净利78.56/4.50亿元,同比+26.53％/-42.25％,环比+45.05％/-14.71％。据公司2024年半年度报告显示,主要受报告期内工业硅及有机硅产品销售价格下降影响,24H1归母净利下降略多。另外,光伏产业链相关产品部分产能释放,由于该等产品市场价格下降,计提跌价导致利润减少。

   主要产品销量增加,盈利能力承压。24Q1公司工业硅/环体硅氧烷销量16.96/1.92万吨,环比-27.46％/-36.42％,同比-6.14％/-15.79％。

   24Q2公司工业硅/环体硅氧烷销量40.62/1.29万吨,环比+139.50％/-32.81％。,同比+102.29％/-9.79％。工业硅/环体硅氧烷价格同比-14.70％/-4.74％,环比-13.57％/-2.93％,产品价格弱势震荡;24H1行业景气底部,销售毛利率23.30％,同比-12.57pct,净利率7.18％,同比-51.52pct,盈利能力承压下行。

   多晶硅产能逐步释放,光伏产业链趋于完善。公司作为有机硅与工业硅双龙头,产业链上延下拓发挥"煤—电—硅"协同发展优势。

   23年有机硅新疆三期与工业硅东部二期达产,新疆中部光伏一体化产业园项目首期实现全产线贯通。24年年产20万吨多晶硅项目首条10万吨生产线实现高品质量产、20GW高效单晶硅片项目全速推进,年产150万吨光伏玻璃项目首期A窑炉试产达到设计产能,正式迈入光伏产业核心领域,产业链一体化优势持续提升。

   风险提示:在建项目不及预期、产品量价波动风险。