中国人寿(601628):NBV快速增长,代理人质态与产能均有提升-公司半年报点评

投资要点:

   【事件】中国人寿发布2024年中报:1)归母净利润383亿元,同比+10.6％;

   Q2单季176亿元,同比+48.9％。ROE为7.79％,同比-1.77pct。2)归母净资产4938亿元,较Q1末+2.8％。3)EV1.4万亿元,较年初+11.4％。4)首次中期分红每股0.2元,股息总额为56.53亿元,占归母净利润的14.8％。

   保费:保费期限结构持续优化,个险期交稳定增长。1)新单结构改善,十年期及以上占比提升。上半年新单保费同比-6.4％,首年期交保费同比-0.1％;十年期及以上期交保费同比+9.4％,占比提升3.8pct升至43.8％。2)个险渠道新单保持稳健增长。上半年个险渠道新单保费同比+5.2％,首年期交保费同比+5.6％,其中十年期及以上保费同比+9.4％。3)银保新单短期承压。银保新单保费同比-53.3％,首年期交保费同比-26.7％。我们认为,公司银保渠道司严格落实"报行合一"政策要求,强化佣金费用管控,未来或将坚持规模与价值并重。

   NBV:价值率提升带动NBV快速增长。1)上半年NBV323亿元,同比+18.6％。

   其中个险渠道NBV同比+14.6％,银保及其他渠道同比+80.6％,占比同比+3.2pct至9.2％。2)个险渠道NBVmargin为30.6％,同比+5.4pct;银保渠道同比+13.4pct(非可比口径),预计主要受预定利率下调、产品结构优化等因素推动。3)通过加强负债久期管理和推行降本增效,上半年NBV对投资收益率和费用率的敏感度有所降低,在投资收益率降低10％和费用率提高10％的情况下,NBV分别下滑22％和7％,降幅同比收窄3pct和1pct。4)合同服务边际较年初+0.6％。

   人力:规模企稳回升,队伍质态和产能均向好。1)个险人力规模企稳回升,2023末、2024Q1、2024H1分别63.4万、62.2万、62.9万人,较年初-0.8％,较Q1末+1.1％。其中,营销、收展团队分别为40.1万、22.8万人。2)队伍结构不断优化,优增新人数量同比+20.1％,绩优销售人员占比同比+1.9pct。3)销售队伍产能稳步提升,代理人月人均首年期交保费同比提升12.4％。

   投资:增配债券、基金,减配股票;总投资收益率同比提升。1)投资资产达6.1万亿元,较年初+12.5％。债券/股票/基金分别占比57.4％/7.3％/4.5％,较年初+3.3pct、-0.7pct、+0.7pct。股票中OCI占比7.7％,较年初(H股口径)+4.3pct。

   2)年化净投资收益率3.03％,同比-0.7pct;总投资收益率3.59％,同比+0.25pct。

   由于准则切换影响,以上变动不完全可比。

   估值仍低,"优于大市"评级。我们认为,公司深入推进营销体系改革,加快构建以客户为中心的个险经营管理体系,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年8月30日,公司股价对应2024EPEV0.7x。我们给予0.75-0.80倍2024EPEV,合理价值区间36.31-38.73元,"优于大市"评级。

   风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。