四川成渝(601107):H1毛利润持平,Q2扣非净利润增长2.4％-2024年半年报点评

公司公告2024年半年报:24H1营业总收入53.68亿元,同比减少5.46％,毛利润15.94亿元,同比持平,归母净利润6.98亿元,同比减少10.47％,扣非净利润6.74亿元,同比减少4.16％。其中,Q1归母净利润3.91亿元,同比减少13.2％,扣非净利润3.81亿元,同比减少8.66％;Q2归母净利润3.07亿元,同比减少6.74％,扣非净利润2.94亿元,同比增长2.37％。

   公司通行费主业保持稳定,其他因素扰动业绩。24H1通行费收入约人民币23.26亿元,同比下降1.89％,控股路段车流量合计同比增长1.5％(未考虑二绕西高速流量),通行费收入降低主要为车均收入降低所致。公司业绩基本为路产贡献,路产业绩上半年保持稳定。H1业绩下滑原因为:公司并购二绕西高速增加贷款导致财务费用增长;23Q1收到威斯腾项目司法重整全部应收款,转回计提减值0.34亿元;24H1雨雪等天气及假期免费通行时间增加影响部分通行费收入。

   Q2财务费用下降明显。H1营业成本下滑8％,其中Q2下滑7.3％;H1财务费用4.2亿元,同比增长1500万元,增长比例3.7％,主要为去年Q1同期基数较低(去年Q1未并购二绕西高速),而Q2财务费用2.1亿元,节省1.16亿元,同比减少36％,财务费用管控效果显著。在成本费用管控的效果下,公司24H1毛利润15.94亿元,同比持平。

   收购湖北荆宜高速事项尚在推进。8月公司公告拟通过发行股份及支付现金方式向蜀道(四川)创新投资发展有限公司购买荆宜公司85％股权,荆宜高速全长94.998公里,剩余收费年限14年左右,2023年营业收入5.3亿元,净利润1.3亿元,同比增长64％,总资产规模20.1亿元,2024Q1营业收入1.3亿元,净利润4739万元。我们认为收购事项一旦完成可对公司带来积极影响:1)增加上市公司高速公路运营里程,提高持续经营能力。2)进一步体现蜀道集团强资源支持,控股股东拟注入优质资产,支持上市公司长期发展。

   投资建议:1)盈利预测:荆宜高速收购尚在推进,我们维持2024-26年盈利预测归母净利分别为12.8、13.9、15.5亿,对应2024-26年EPS分别为0.42、0.46及0.51元,对应PE分别为11、10、9倍。2)"分红-市值-资产"循环迈出全新一步。公司此前发布三年回报规划,将23-25年分红比例提升至60％,是迈出该循环坚实第一步。本次拟通过增发方式向集团控制的主体收购路产,是迈出全新一步。更为重要的是,我们认为经典"大集团、小公司"投资逻辑下,公司迎来新起点,背靠蜀道集团资源优势,公司积极进取,主业成长性未来可期,结合分红承诺,可视为少有的成长性红利资产。3)目标价:按照60％分红比例计,以8/30收盘价计算,对应24年股息率5.3％,我们维持估值方式,以2024年预期股息率4％为其定价,对应192亿目标市值,目标价6.3元,预期较现价33％空间,强调"强推"评级。

   风险提示:经济下滑、车流量明显下降。