杭氧股份(002430):盈利能力短期承压,气投项目持续、设备出海加速-公司半年报点评

事件:公司披露2024年半年报。2024H1公司实现营收67.27亿元,同比+4.40％,归母净利润4.37亿元,同比-16.76％,扣非归母净利润为4.07亿元,同比-19.13％;其中,2024Q2公司实现单季度营收34.22亿元,同比+8.45％,环比+3.54％,归母净利润2.33亿元,同比-6.33％,环比+14.29％,扣非归母净利润2.11亿元,同比-10.58％,环比+8.10％。

   盈利能力整体承压,24Q2毛利率、净利率环比改善。2024年上半年公司综合毛利率为20.71％,同比-3.49pct,净利率7.07％,同比-1.66pct;其中,24Q2单季度毛利率为21.49％,同比-2.26pct,环比+1.59pct,净利率7.40％,同比-1.09pct,环比+0.68pct。

   气体销售收入同比略增,空分设备收入加速确认。分业务来看,2024年上半年,1)气体销售:收入为40.24亿元,同比+0.17％,毛利率为18.42％,同比-2.68pct。2)制造板块:空分设备/石化产品/工程总包/其他业务收入为23.17/2.11/0.86/0.88亿元,同比+19.40％/-37.35％/+66.91％/-8.73％;其中,空分设备毛利率为25.44％,同比-6.21pct。

   期间费用率维持相对稳健。公司2024H1期间费用率为11.43％,同比-0.03pct,其中销售/管理/财务/研发费用率为1.34％/6.12％/0.59％/3.38％,同比+0.11pct/-0.27pct/-0.04pct/+0.18pct;2024Q2期间费用率为12.04％,同比+1.51pct,其中销售/管理/财务/研发费用率1.34％/6.37％/0.67％/3.65％,同比+0.14pct/+0.63pct/+0.31pct/+0.43pct。

   合同负债维持增长、现金流大幅改善。截至2024年6月30日,公司合同负债为29.41亿元,同比+12.97％;2024H1公司经营性现金净流量为6.14亿元,同比+219.83％,其中24Q2经营性现金净流量为3.25亿元,同比转正。

   设备:订单情况良好,加速海外布局。公司空分设备、石化设备订单情况良好,2024年上半年设备累计订货额37.81亿元,签订大中型空分设备14套,其中6万以上特大型空分7套。石化设备新接合同23个,累计合同额7.63亿元。公司聚焦海外市场,空分设备外贸额超过去年全年总额,石化工程外贸订单额占比32％,板翅式换热器、冷箱、LNG成套项目出口额有所提升。气体:项目持续投资,期待液体价格回暖。1)气体项目投资:公司2024年上半年投资设立了泽州杭氧、阳城杭氧气体公司,总制氧量176000Nm3/h。

   同时,根据公司《关于收购空分资产并投资新建两套30000Nm3/h空分装置项目暨设立气体公司的公告》,公司拟投资设立全资子公司南昌杭氧,受让方大特钢持有的16300Nm3/h、10000Nm3/h、4500Nm3/h三套空分装置、4套6000/85型VPSA装置、附属设施资产及相关合同,并由气体公司投资新建两套30000Nm3/h空分装置为方大特钢提供其所需的工业气体产品及服务。2)液体价格:低位震荡。根据卓创资讯工业气体官方微信公众号,截至8月28日,①液氧:月均价437元/吨,环比涨2.1％,同比跌18.56％;②液氮:月均价至485元/吨,较上月均价上涨40.1元/吨,较去年8月份均价下跌60.79元/吨;③液氩:月均价664元/吨,环比降16.16％,同比降38.13％。

   盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为11.09/13.70/16.81亿元,EPS分别为1.13/1.39/1.71元/股。我们给予公司2024年21-24倍PE估值,合理价值区间为23.67-27.05元/股(预计2024年公司EPS为1.13元),"优于大市"评级。

   风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌;工业经济恢复程度低于预期;气体市场竞争加剧。