唐人神(002567):生猪出栏较快增长,饲料业务短期承压

1H24业绩处于业绩预告范围内,符合我们预期唐人神公布1H24业绩:1H24营收同比-19.6％至108.4亿元,归母净利润同比扭亏至466万元;2Q24营收同比-14.4％至59.6亿元,归母净利润同比扭亏至2.0亿元。1H24业绩处于业绩预告范围内,符合我们预期。公司业绩扭亏主因1H24猪价景气度提升,生猪养殖形成利润贡献。

   发展趋势生猪出栏量较快提升,饲料业务景气承压。根据8月30日公司公告,1)生猪:量价齐升贡献收入增长。1H24生猪营收同比+13.2％至29.5亿元,生猪出栏量同比+13.5％至188.3万头,其中商品猪/仔猪出栏占87.5％/12.5％。2)饲料:饲料价格下降叠加饲料销量下滑,业务营收承压。1H24饲料营收同比-27.0％至74.4亿元,内外销量同比-9.5％至288.7万吨。3)屠宰及肉类:1H24屠宰及肉类营收同比-17.1％至8.0亿元。

   成本存在一定改善,资产负债表平稳修复。根据8月30日公司公告,1)生产管理:公司推进种猪体系升级、生猪产能利用率提升、且原料价格下行,成本存进一步改善空间。效率方面,公司从新美系向新丹系高性能育种体系的过渡,丹系种猪子公司的PSY达到28以上。成本方面,我们测算公司2Q24完全成本约16.0元/千克。2)资金实力:业务盈利助力资产负债表改善。

   1H24末公司资产负债率65.9％,较1Q24末下降1.4ppt;同时公司大幅减少银行贷款,1H24筹资活动现金流净额同比-92.5％至1680万元。3)生产性生物资产及存货:1H24公司生产性生物资产4.5亿元,季环比+1.2％。

   生猪出栏目标具备支撑,饲料业务盈利或改善。根据8月30日公司公告,1)生猪养殖:增效降本上,公司高繁殖性能的丹系种猪体系占比或提升,并发挥饲料业务营养技术的协同优势,助力打造低成本竞争力。出栏量成长上,公司未来围绕"公司+农户"模式轻资产模式扩展,且公司预计上半年、下半年出栏量占比约为40％、60％,本年出栏量目标为450万头以上。2)饲料:外销方面,公司计划扩大外销规模,充分发挥采研产销环节联动,提升精细化管理水平和效率。内销方面,公司计划加强配套内部饲料供应,借以提高饲料厂产能利用率并摊薄固定费用,进而改善饲料产业盈利能力。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年32/12倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑市场风险偏好调整,下调目标价13％至6.5元,对应24/25年41/16倍P/E,对应31％上行空间。

   风险猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。