探路者(300005):户外加盟联营快速增长,芯片业务持续好转

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:1H24收入同增28％至7.1亿元,归母净利润同增296％至0.9亿元。其中2Q24收入同增4％至3.3亿元,归母净利润同增348％至0.1亿元,业绩符合市场预期。

   户外加盟及联营业务表现良好,芯片业务快速增长。1H24户外业务收入同增11％至6.0亿元,其中探路者主品牌同增13％至5.5亿元,TOREADKIDS、TOREAD.X收入分别同比+21％/-42％。分渠道看,1)线下业务收入同增约5％至4.4亿元,其中直营渠道收入同降37％至0.6亿元,开业12个月以上成熟门店的平均店效同降19％,期内净关2家至59家店;加盟及联营渠道收入同增46％至3.1亿元,期内加盟店净开56家至888家。2)线上业务收入同增26％至1.4亿元。1H24芯片业务收入同比大幅增长至1.1亿元,主要因G2Touch期内收入大幅增长及并表差异(2023年6月G2Touch并表,并于当年10月将持股比例提升至95％)。

   产品及渠道结构调整影响毛利率,经营利润率大幅提升。1H24毛利率同降2.0ppt至50.7％,其中户外业务毛利率同降2.3ppt,主要因产品及渠道结构调整,芯片业务毛利率同增14.8ppt。芯片业务优化及户外业务渠道优化驱动1H24销售及管理费用率同降7.2ppt至33％,经营利润率同增10.7ppt至12.5％,其中户外业务经营利润率同增2.8ppt,芯片业务经营利润扭亏,经营利润率达20％。

   户外业务库存持续优化。截至6月末,公司户外产品存货余额同增2％,户外产品存货周转天数同降42天至232天,库存水平继续优化。1H24经营活动现金流净额净流出0.5亿元,主要因期内采购付款、支付的各项税费及其他与经营活动有关的现金增加。

   发展趋势公司表示将依托在户外用品行业积累的品牌、产品、渠道经验,以创新为驱动力,紧跟需求变化,深度挖掘户外细分运动市场,适时优化产品结构。

   盈利预测与估值基本维持公司2024/25年EPS预测0.22/0.25元,当前股价对应2.8/2.4倍2024/25年P/S,维持中性评级。维持户外/芯片业务4/5倍2024年目标P/S,考虑市场对多业务模式的投资情绪波动,维持23％的估值折让,综合下来我们基于分部加总估值法上调目标价3％至6.12元,有14％的上行空间。

   风险终端零售环境不及预期,行业竞争加剧,新业务发展不及预期。