旭升集团(603305):1H24业绩承压,加码集成化产能布局-2024年半年报点评

1H24业绩不及预期:1H24公司营收同比-8.9％至21.5亿元(约占我们原先全年预测的20％),归母净利润同比-32.8％至2.6亿元(约占我们原先全年预测的21％);其中,2Q24营收同比-14.9％/环比-11.3％至10.1亿元,归母净利润同比-46.5％/环比-31.6％至1.1亿元。1H24业绩不及预期主要受累于部分客户销量走弱、上游原材料铝价上涨、以及汇兑收益大幅减少(1H24汇兑损失136万元vs.1H23汇兑收益4,738万元)。

   1H24毛利率同比下滑,盈利能力有望逐步修复:1H24公司毛利率同比-2.2pcts至22.8％,销售/管理/研发三费费用率同比+3.0pcts至9.5％;2Q24毛利率同比-2.6pcts/环比-2.2pcts至21.6％,销售/管理/研发三费费用率同比+3.2pcts/环比+0.5pcts至9.8％。我们判断,1)1H24公司毛利率同比下滑主要由于铝价上涨、以及在建工程转固后计提折旧(1H24固定资产折旧金额同比增加超5,000万元);2)1H24销售/管理/研发三费费用率增加主要由于营收规模缩小+海外墨西哥建厂前期投入成本较高。预计随2025E墨西哥工厂投产(2H23公司已启动墨西哥生产基地项目)+大客户车型周期改善,公司盈利能力有望逐步恢复。

   加码集成化产能布局,客户/业务/产品多元化:2024/6公司正式启动升24转债发行,募资28亿元主要用于建设新能源汽车动力总成项目/轻量化汽车关键零部件项目/汽车轻量化结构件绿色制造项目,新增产能向电池系统壳体、电控系统结构件等新能源汽车的三电系统产品倾斜。我们判断,公司加码布局产能主要为深化"新能源、轻量化、集成化"三大维度布局。我们看好公司长期增长潜力:1)客户:公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系,已覆盖国内外新势力车企,并与宁德时代、采埃孚等Tier1达成合作,大客户营收占比逐年下降(2023年27.9％vs.2022年34.4％)。2)业务:公司已建立压铸/锻造/挤压三大工艺技术优势,1H24首次获得德国宝马锻件业务项目定点、持续斩获国内外知名主机厂压铸及挤压项目新定点;此外,公司积极开拓集成化业务并稳步推进海内外产能建设,已获国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点(预计2025E逐步量产)。3)产品:公司积极探索产品应用场景,1H24储能类定点项目已进入量产周期,或有望持续开拓新兴业务版块。

   维持"买入"评级:考虑到下游主要客户销量走弱、以及海外建厂前期投入较大,我们下调2024E/2025E/2026E归母净利润28％/30％/32％至5.5亿元/6.7亿元/8.3亿元;下调目标价至10.70元(对应18x2024EPE)。长期看好公司依托三大工艺协同优势开拓集成化业务、实现量价齐升前景,维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、国际贸易摩擦与政策风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。