西部超导(688122):2Q24净利环增115％,高端钛合金环比向好

1H24业绩略超市场预期公司公布1H24业绩:1H24公司实现营业收入20.2亿元,YoY-4.33％;实现归母净利润3.48亿元,YoY-17.24％;实现扣非后归母净利润3.12亿元,YoY-16.37％。单季度来看,2Q24公司实现营业收入12.27亿元,YoY+3.13％,QoQ+54.60％;实现归母净利润2.38亿元,YoY+11.83％,QoQ+115.39％。1H24业绩略超市场预期,主要因高端钛合金2Q环比需求改善以及超导产品重大项目交付增加所致。

   发展趋势高端钛合金营收同比降幅收窄,研发费用率同比增加导致净利率下滑。1)1H24公司钛合金/超导/高温合金分别实现营收12.84/4.82/1.56亿元,YoY-4.07％/+19.95％/-44.67％。高端钛合金领域克服市场需求减弱的影响降幅收窄明显,重大项目研制及交付进展顺利;超导产品外部订单持续增加,伴随产能提升增长趋势延续;高温合金二期生产线、返回料处理线投入试生产。

   2)公司毛利率/净利率分别同比减少0.26/3.00ppt至32.03％/17.45％,毛利率基本维持稳定,研发费用率同比增加导致净利率明显下滑。

   研发投入保障核心竞争力,经营活动现金流改善明显。1)1H24公司期间费用率同比增加3.17ppt至13.86％,营收规模下降导致费用的影响凸显。其中研发费用率同比增加2.71ppt至8.88％,公司在关键项目中与下游客户紧密合作实现前瞻研发,我们认为公司坚持注重研发投入有望紧跟市场需求保障核心竞争力。3)1H24公司经营活动现金流净额1.15亿元,YoY+130.61％,销售回款增加及经营采购支出减少使得经营活动现金流改善明显。

   航空钛合金龙头优势地位稳固,超导、高温合金业务长期成长可期。1)公司为国内新一代航空装备钛合金核心供应商之一,同时在商用飞机、燃机领域顺利推进多个型号获得供货资格,行业领先优势稳固。我们认为伴随下游需求恢复以及产品应用场景扩张,公司钛合金业务有望逐步修复。2)根据公司公告,公司超导产品完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材的交付任务,并开始为BEST聚变项目批量供货,拓展多个应用场景。3)根据公司公告,2024年上半年公司高温合金业务主要牌号通过多个"两机"、航天型号、多个用户的产品认证。我们认为,公司作为航空钛合金龙头企业,持续开拓超导和高温合金市场,长期成长可期。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测9.01/11.72亿元,当前股价对应2024/2025年25.9/20.0xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价48.52元,对应2024/2025年35.0/26.9xP/E,潜在涨幅34.8％。

   风险1)下游需求不及预期风险;2)产品交付不及预期风险。