杭州银行(600926):存贷两旺,营收增速回暖-24H1财报点评

核心观点

   营收增速回升,利润增速维持20％以上。截至24H1,杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速(下同)分别较24Q1提升1.9pct、0.9pct、-1.0pct。营收增速改善主要来自净利息收入的驱动,后者同比增速环比24Q1上升2.3pct,一是资产增速有所回升,二是净息差或有企稳趋势;净手续费收入负增长环比收窄6.5pct,主要是理财规模恢复较快增长的结果;净其他非息收入增速环比下降8pct,一是有基数效应的影响,二是衍生金融工具估值对公允价值变动形成一定拖累。营收增速回落,带动PPOP增速环比回升,但受所得税率有所上升的影响,归母净利润增速小幅回落,但20.1％的增速仍排名上市银行首位。

   存贷两旺,净息差收窄有限。截至24H1,杭州银行存贷款余额同比增速分别较24Q1提高3.7pct、3.8pct,其中贷款增长主要来自广义基建行业及制造业,存款增长主要由对公定期存款贡献。24H1杭州银行净息差1.42％,较23年回落8BP,在上市城商行中表现靠前,其中生息资产收益率下降15BP,计息负债成本率改善7BP,其中存款付息率下降11BP,考虑到杭州银行对公活期存款占比较高,或较多受益于"手工补息"等高息存款监管。

   资产质量保持优异,拨备覆盖率延续高位。截至24H1,不良率环比持平,关注率小幅上升1BP,测算不良净生成率较年初上行5BP。结构上看,对公贷款资产质量趋于改善,同时房地产贷款风险暴露较为充分,不良率较年初上升71BP至7.07％;

   个贷资产质量符合行业趋势,不良率较年初上升17BP,其中消费贷、经营贷均上行22BP。拨备覆盖率环比下降6pct至545％,拨贷比高达4.14％,金融投资减值准备较年初下降约14亿元,拨备反哺利润空间充足。

   盈利预测与投资建议

   根据24H1财报数据,预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.9％/17.2％/13.5％,EPS为2.79/3.29/3.75元,BVPS为18.02/20.78/23.88元(原预测值分别为18.03/20.80/24.09元),当前股价对应24/25/26年PB为0.71X/0.61X/0.53X。考虑到公司较高的盈利水平,相较可比公司维持20％估值溢价,给予24年0.80倍PB,对应合理价值14.48元/股,维持"买入"评级。

   风险提示

   经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。