华光环能(600475):设备及EPC业务短期承压,运营资产稳定基本盘

事件:8月29日,公司发布2024年中报。1H24,公司实现营业收入57.58亿元,同比+15.30％;归母净利润3.97亿元,同比-3.02％;扣非归母净利润2.03亿元,同比-47.08％。其中2Q24,公司实现营业收入28.59亿元,同比+2.53％;归母净利润2.11亿元,同比+11.71％;扣非归母净利润0.22亿元,同比-86.86％。

   设备及EPC业务短期承压,现金流改善明显。毛利率方面,1H24公司主营业务毛利率14.39％,同比下降4.25pct,主要受市场竞争激烈、光伏组件价格波动剧烈等因素影响,导致环保设备毛利下降,同时光伏电站EPC业务收入下降,传统电站工程收入占比提升且毛利偏低。2024年上半年公司经营性现金流净额为1.50亿元,同比改善明显,公司加强现金管理,为长期持续稳定经营奠定基础。

   运营资产稳中向好,支撑公司基本面。1H24公司热电及光伏运营收入27.46亿元,同比增长55.06％,毛利率为17.51％,略低于23年同期0.74pct。

   截至24年6月底,公司控股热电联产项目装机量近1.3GW,2024年上半年实现热电联产集中供热499.38万吨,同比增长49.76％,热力应收款回笼率99.05％,对公司业绩基本面及现金流起到支撑作用。1H24,公司环保运营实现收入3.34亿元,同比增长2.54％,毛利率为31.53％,同比下降2.73pct。24年上半年,公司垃圾处置量50.83万吨,同比增长13.49％;焚烧发电量14172.52万度,同比增长23.58％。整体上,公司运营类项目经营稳中向好。

   电解水制氢订单落地,火电灵活性改造蓄势待发。公司对研制的制氢设备的主副电极结构进行了改进,采用新型环保隔膜材料,大幅提高了电流密度,同等产氢量下,设备体积大幅减小。1H24公司中标中能建松原项目部分订单,实现大标方制氢设备及系统订单落地。公司火电灵活性改造技术已于惠联电厂进行试验,并对试验炉进行了持续调试改造,目前已与山西、山东、辽宁等地的意向客户开展沟通,惠联项目测试成功后,将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造的市场推广。

   盈利预测与投资建议。设备及EPC业务短期承压,运营类项目稳定公司基本盘,电解水制氢设备及火电灵活性改造技术有望提供增量空间。结合公司经营情况,调整对公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为114.38/127.85/140.35亿元(前值129.71/158.36/187.60亿元),归母净利润分别为7.52/8.84/9.94亿元(前值9.06/11.12/13.13亿元),EPS分别为0.80、0.94、1.05元/股,对应PE分别为10.7、9.1、8.1倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:电解槽订单不及预期;火电灵活性改造需求不及预期;市场竞争加剧;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。