康比特(833429):国内运动健康产业先锋,深耕运动营养品二十年-公司深度报告

投资要点

   公司深耕运动健康行业多年:(1)公司以雄厚的运动健康研发技术为驱动,集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体。公司通过加大研发投入、拓展多元化业务及严控销售价格来保证毛利率的稳定,促进多板块业务协同发展。(2)公司经营稳健,业绩持续高增长。2023年,公司营收、利润双创新高并快速增长,营收8.43亿元,同比增长32.78％,归母净利润0.88亿元,同比增长52.92％,2021-2023年CAGR达31.24％。

   运动营养市场持续扩容,中国市场渗透率低:(1)我国国民健康意识改善叠加健身人群扩大,行业不断扩张。据Ipsos统计,2019-2022年国民健康关注度从8.64分上升至8.77分;据灼识咨询统计,我国健身人群数量从2019年的3.41亿增长至2022年的3.74亿。(2)全球运动营养市场持续扩容。根据Euromonitor、华经产业研究院数据,全球运动营养市场规模2022年达到185.6亿美元,仍将持续扩容。(3)中国市场前景好,集中度高,渗透率低。近年中国运动营养市场规模稳步增长,预计于2023年突破60亿元;中国市场前六名的企业占据近80％的市场份额,集中度高;2022年中国健身行业渗透率为26.5％,仍有较大提升空间。

   多渠道立体销售与研发能力双轮驱动是公司发展的原生动力:(1)不断加大研发投入,构建行业壁垒。公司发挥自身技术优势参与国家部门的运动营养研发课题,同时逐年加大研发投入,根据公司年报,2019-2023年公司研发费用投入持续增加,CAGR为19.37％。预计公司研发投入将会进一步增加,技术竞争力持续提升,进一步支撑未来业务扩张,有望打开业绩发展新空间。(2)公司在线上线下共同推进扩张市场。公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式,我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局,进一步顺应销售方式变革,提升品牌影响力与市占率。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元,对应EPS分别为0.83/0.99/1.16元/股,对应当前股价的PE分别为11/9/8倍;我们选择业务类似的公司仙乐健康、汤臣倍健和东鹏饮料作为可比公司,公司产品均涉及运动、健康营养保健品的生产和销售。2024年可比公司平均PE为20倍,基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张,康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高,且公司持续扩张市场,线上线下结合提升品牌知名度,我们预计公司业绩有望进一步高增,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:(1)公司内部控制风险;(2)行业政策风险;(3)市场竞争风险。