安道麦(000553):1H24业绩低于预期,聚焦"价值创新"

1H24业绩低于我们的预期公司公布2024年上半年业绩,实现收入149.10亿元(YoY-13.6％);归母净利润-8.95亿元(YoY-269.5％)。其中2Q24实现营业收入74.01亿元(QoQ-1.43％),归母净利润-6.67亿元(QoQ-193.2％),以固定汇率计算销售价格同比下滑10％,销量同比减少4％。

   分地区来看,1H24公司欧洲、非洲及中东/北美/拉美/亚太地区销售额分别为6.79/4.14/4.0/6.05亿美元(YoY-11/-5/-29/-17％)。1H24毛利率为23％(YoY+0.5pcts),净利率为-6.0％(YoY-4.6pcts)。业绩低于我们的预期,主要因为:1、重点大宗农产品的价格2Q24继续下行。2、渠道库存继续缓解,但高息环境以及产品供应充足继续促使渠道客户倾向即时采购。

   3、中国及印度生产商的激烈竞争加重了定价压力,以大宗植保产品最为明显。

   发展趋势植保产品渠道库存持续改善,但定价压力仍存。2Q24欧洲需求有所恢复,渠道库存水平正缓慢改善。但受新增竞争者影响,大宗植保产品价格仍较为疲软。北美市场受益于天气条件理想,渠道采购模式趋于正常。拉美市场受到中国企业的竞争压力加剧,农民持观望心态而推迟采购,渠道库存基本恢复正常,但价格下行预期拖累需求。中国市场品牌制剂业务受到定价压力的影响,渠道库存仍居于高位,经济作物用药尤为明显。我们认为,1H24植保产品价格仍然呈现下行趋势,植保产品渠道库存情况有所缓和,但行业竞争加剧叠加下游采购观望心态较强,2H24年仍需静待植保行业寻底。

   聚焦"价值创新",差异化产品有望提升公司盈利能力。公司注重通过创新制剂技术、新颖的原药成分混配来满足种植者的特定需求,从而在快速增长的细分市场中巩固地位。公司2Q24继续在全球市场推出多种新产品,其中丙硫菌唑系列产品在多国上市或取得登记,专有的制剂技术平台Sesgama在欧洲取得专利。我们认为,聚焦"价值创新"仍将是公司远期竞争力的重要保障,差异化产品有望提升公司在周期底部的盈利能力。

   盈利预测与估值考虑到植保周期下行时间较长,我们下调2024年净利润69％至0.58亿元,维持2025年净利润4.69亿元。兼顾盈利预测调整与公司较为稳定的市场份额和资产质量,我们下调目标价25％至5.4元,对应2024/25P/B为0.57/0.56x(目前市值对应2024/25P/B为0.46/0.45x),长期布局价值仍然明显,维持"跑赢行业"评级,目标价较当前股价有23.6％上涨空间。

   风险汇率大幅波动及衍生品风险,商誉减值风险,原药价格大幅波动等。