中国动力(600482):柴油机业务盈利提升明显,双燃料需求打开长期上行通道-公司点评报告

事件:公司发布2024H1业绩公告。

   业绩超预期,柴油机业务盈利明显提升公司2024H1实现营收248.61亿元,同比增长16.61％;实现归母净利润4.75亿元,同比增长65.7％;实现扣非归母净利润4.19亿元,同比增长206.66％。本期公司业绩高增主要系柴油机子公司交付订单增加及船用机械销售规模扩大,其中海工平台及港机设备业务实现营收32亿元,同比增长30.25％;柴油机业务实现营收109.77亿元,同比增长24.44％,毛利率15.22％,同比提高2.28pct。核心控股子公司中船柴油机实现主营业务收入111.14亿元,同比增长22.16％;营业利润5.92亿元,同比增长227.68％。

   单季度看,2024Q2公司实现扣非归母净利润3.66亿元,仅次于2018Q2扣非归母(3.71亿元),同比增长208.61％,环比增长583.58％。随着后续高价值柴油机逐批交付,公司利润有望长期保持高速增长。

   经营现金流净额高增,公司发展动能充足公司上半年经营活动现金净流量达47.68亿元,同比增长252％。报告期末现金余额233.31亿元,较期初增加29.79亿元。我们认为,充足的现金流一方面有利于公司在当前成本价格较低的时段储备原材料,如钢材、曲轴等;另一方面也有利于公司在当前全球造船产能紧张的局面中提高产能,向高端化、绿色化、智能化转型,持续提高全球竞争力。

   专注研发布局未来,双燃料需求打开长期上行通道绿色燃料船舶替换是船东应对IMO减排要求的最有效手段之一。根据克拉克森统计,上半年全球新造船中有41％为双燃料/双燃料预留船型,其中包括LNG双燃料109艘、甲醇双燃料49艘、液氨双燃料15艘、液化石油气42艘及氢气4艘。截至8月31日,全球船队运力中双燃料船只占比为7.1％(总吨计),克拉克森预计到2030年这一比例将超过20％,双燃料船舶替代市场将为公司打开长期上行通道。

   公司紧抓历史机遇,聚焦"双碳战略",加快推动装备制造绿色化进程,报告期船用双燃料低速机同比增长(按功率测算)119.34％。公司在保交付的同时专注自主品牌研发,上半年研发投入2614万,同比增长26.14％,产品创新取得显著实效。报告期内公司顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机;完成国内首台7S60ME-C10.5-GI-HPSCR双燃料发动机、国内首台6G50ME-C9.6-LGIM-EGRBP甲醇双燃料低速机交付;完成全球首制X92DF-M甲醇燃料发动机关键零部件气缸套、缸盖的生产制造;

   自主开发的船载碳捕集系统完成性能验证,并签署船载碳捕集系统实船应用协议。公司依托于强大的市场优势和积累的研发优势,有望在未来市场竞争中获得超额收益。

   募投项目或将达产,船用低速机板块有望进一步完善公司在建募投项目进展顺利,其中"生产布局调整及补充设施建设项目"总投资额3.34亿元,预计在2025年12月达产,将"有利于低速柴油机关重件的加工质量提升,保障了低速柴油机整机试验交付";"船用低速机关重件配套及售后服务保障能力建设项目"总投资额3亿元,预计在2024年12月达产,我们认为将有助于打通船用低速机业务从生产到售后的一体化链路。我们认为在两个募投项目的支持下,公司船用低速机业务有望进一步完善,市场竞争力有望进一步提高。

   盈利预测:公司作为中船集团旗下唯一船舶动力上市平台,有望充分受益船舶大周期景气上行。随着高价值订单不断交付,公司利润将进一步提升。我们预测公司2024-2026年营业收入为550.58/663.32/796.79亿元,归母净利润为14.08/22.9/30.97亿元,对应PE为34.12/20.98/15.51X,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险