科顺股份(300737):收入承压,盈利企稳

事件描述

   2024年上半年实现收入约152亿元,同比下降10％,归属净利润约9.4亿元,同比下降29％,扣非净利润同比下降33％。2024Q2收入约20亿元,同比下降20％,归属净利润约0.4亿元,同比增长1527％,扣非净利润同比增长47％。

   事件评论需求持续弱势,收入延续下降。据中国建筑防水协会,2021年国内防水材料产量约41亿平米,2023年跌至31亿平米,产量累计下降25％,2024年行业需求延续下降趋势,需求大幅下降后企业经营显著承压,行业供给开始退出。过去四个季度公司收入增速分别为5％、0％、-20％、-20％,体现了建筑业新开工需求的持续弱势。公司上半年收入同比下降20％,其中防水卷材、防水涂料、防水工程施工收入同比下降20％、11％、27％,防水涂料收入表现相对较好,主要源于更多用于民建市场,公司依托门店数量的快速提升和门店形象的全面升级,持续建设小型卫星工厂,不断提高竞争力。此外控股子公司丰泽股份自2024年4月重新并表,上半年丰泽股份收入约2.6亿元,净利润阶段性为负贡献。

   盈利能力稳定,费用同比略增。公司上半年毛利率约23.4％,同比提升2.3个百分点,其中防水卷材、防水涂料毛利率分别约21.0％、33.9％,同比提升1.1、9.0个百分点,防水涂料毛利率改善,一是民建收入增长较快,二是产品结构优化。2季度毛利率约23.2％,同比提升2.4个百分点,环比保持稳定。上半年期间费率约17.3％,同比提升2.3个百分点,2季度期间费率约16.5％,同比提升2.4个百分点,其中销售、管理、财务费率分别同比提升1.1、1.0、0.4个百分点,一是收入下降使得销售、管理费用摊薄减弱,二是可转债计提利息增加使得财务费用增加。最终上半年归属净利率约2.7％,其中2季度归属净利率约2.1％,环比走弱主要源于公允价值变动净收益减少,2季度净亏损0.17亿元。

   收现比改善,但现金流未改善。公司期末应收票据及账款约47亿元,同比去年中报下降10亿元,环比1季度提升4亿元,主要源于丰泽股份自2024年4月重新并表,以及公司给予部分渠道客户年内正常授信所致。公司基于稳健经营考虑,对部分中高风险客户控制发货,2022H、2023H、2024H收现比小幅改善改善,分别为0.81、0.83、0.92,但支付给上游的现金流显著增加(公司基于资金状况及综合成本考虑,提高对供应商现金支付比例,减少票据结算比例),使得上半年经营活动产生的现金流净额为-14亿元。

   可转债存下修预期,当前募集资金使用比例较低。2023年公司发行期限6年、资金总额22亿元的可转债,截至2024年6月底公司尚未使用的募集资金约14亿元,其中3亿元用于现金管理,9亿暂用于补充流动资金,剩余资金存放于公司募集资金专户中;目前已投入的募集资金约8亿元,其中6.5亿元用于补充流动资金、真正用于扩产和升级改造的资金仅1.5亿元。我们判断,公司具有可转债的偿还能力和持续运营能力。预计公司2024-2025年归属净利润约3.0、4.5亿元,对应估值为16、11倍。

   风险提示

   1、地产行业需求低预期;

   2、原材料价格继续上涨。