南方航空(600029):运营改善、单位盈利承压,静待修复-2024年中报点评

事件:南方航空发布2024年中期报告。2024年上半年,公司实现营业收入847.9亿元,同比+18.0％,较2019年同期+16.2％;对应录得归母净利润-12.28亿元,同比去年同期大幅减亏16.47亿元;扣非归母净利-34.64亿元,较去年同期减亏4.96亿元。

   点评:二季度公司营收增长,亏损增加。24Q2公司实现营业收入402亿元,同比+6.4％,较2019年同期+13.8％;对应归母净利为-19.84亿元,较去年同期-9.77亿元亏损增加较多。一方面受二季度淡季需求回落较快影响,票价下跌幅度较大;同时二季度公司本部广州地区雨季持续,航班受到较大影响,公司整体盈利水平下滑。

   毛利率仍待回升,汇兑净损失降低、减轻财务费用。24H1公司毛利率为7.36％,同比+0.49pct,其中24Q1/Q2毛利率分别10.93％/3.39％,同比+8.70/-7.65pct,与2019年同期14.78％/8.31％毛利率还有差距。

   24Q2期间费用率11.40％,同比-4.56pct,其中财务费用率降低4.53pct,主要是汇兑净损失同比减少8.91亿元。

   国内线客座率已超2019年同期,国际地区线运力已恢复到2019年同期八成。经营情况看,24Q2公司ASK、RPK同比分别+11.3％、+20.3％,客座率达到83.1％,同比+6.2pct,较2019年+0.72pct,已超2019年同期。分地区看,24Q2公司国内线、国际+地区线ASK同比分别-2.4％、+95.0％,较2019年同期+15.4％、-20.3％;对应客座率分别为83.6％、81.7％,同比分别+6.9、+3.6pct,较2019年同期分别+1.02、-0.37pct;

   国内线客座率已超2019年同期,国际地区线运力恢复到八成、客座率基本恢复到2019年水平。

   单位收益缩减,单位成本略增。单位RPK收入看,24Q1/Q2单位RPK收入分别0.600/0.564元,同比分别-12.2％/-11.6％,较2019年同期涨幅均超8％。单位ASK成本看,24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.444/0.453元,同比分别-10.8％/+3.8％,较2019年同期涨幅均超15％,主要系油价仍在高位,24Q2航空煤油均价同比增长8.0％,公司燃油成本承压。

   1-7月净增一架飞机,总飞行小时数超过2019年同期4％。机队引进及利用率方面,截至2024年上半年末,公司机队规模达到907架(含18架货机),平均机龄9.3年。此前2023年报披露,公司预计在2024-2026年计划净增加40、17、10架飞机,1～7月公司净增长1架飞机。

   24H1公司总飞行小时数达到1536.6小时,同比增长15.82％,较2019年同期增长4.29％。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利12.80、42.88、56.94亿元,同比分别+130.4％、+235.1％、+32.8％,对应每股收益分别为0.07、0.24、0.31元,8月30日收盘价对应PE分别为80.71、24.09、18.14倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,看好公司未来盈利持续改善,调整公司评级至"增持"。

   风险因素:出行需求不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。