永兴股份(601033):区域优势明显,营收稳健增长-中报点评

福山二期转固确认折旧成本,致1H24利润下滑永兴股份发布半年报,2024年H1实现营收18.34亿元(yoy+3.86％),归母净利4.22亿元(yoy-6.96％),扣非净利4.00亿元(yoy-4.82％)。其中Q2实现营收9.05亿元(yoy+2.24％,qoq-2.46％),归母净利2.18亿元(yoy-4.70％,qoq+7.31％)。1H24归母净利下滑主要原因系福山二期项目在2023年年中转固,1H23不含折旧成本因而利润基数较高所致,2H24将不再存在未转固导致的高基数影响。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.90、1.03、1.14元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为10.6倍,考虑公司2024-26利润CAGR12％领先同行,给予公司25年15.9倍PE,对应目标价16.38元,维持"买入"评级。

   毛利率同比-6.76pp,经营现金流+8.83％1H24公司整体毛利率达42.68％,同比-6.76pp,主要系福山二期项目转固,资产折旧及摊销等增加所致;销售费用6.2万元,同比-95.88％,主要系销售业务结构调整所致;经营活动现金流净额达9.08亿元,同比+8.83％;投资活动现金流-3.91亿元(1H23:-14.41亿元),主要原因系上期收购参股公司股权,本期已进入平稳运营期,支付的购建长期资产的现金减少。

   区域优势稳固,垃圾焚烧发电规划产能32,090吨/日根据公司2024年中报,公司在手垃圾焚烧发电项目14个已全部投运,分别位于广州、雷州、邵东等地,设计产能合计32,090吨/日。1H24垃圾处理量417.56万吨,同比+8.31％,垃圾焚烧发电总量23.70亿度,同比+5.33％,上网电量20.15亿度,同比+5.23％。公司全资运营生物质处理项目4个,均位于广州市,提供生物质(餐饮垃圾、厨余垃圾、死禽畜等生物质废弃物)处理服务,1H24项目处理垃圾36.65万吨,同比+34.99％。广州市垃圾焚烧发电项目由公司负责投资建设和运营,区域竞争优势明显,具有一定的行业影响力。

   风险提示:电价补贴政策变化,应收账款回收风险,陈腐垃圾掺烧不及预期。