建设银行(601939):资产质量稳健,负债成本优化-中报点评

资产质量稳健,负债成本优化建设银行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别比-1.8％、-3.6％、-4.0％,增速较1-3月+0.4pct、-0.6pct、-0.2pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-1.13pct、-0.08pct至10.82％、0.84％。公司宣告中期分红,每股现金股息人民币0.197元(含税),分红比例29.97％,年化股息率5.23％。我们预测24-26年EPS为1.31/1.33/1.38元,预测24年BVPS12.71元,对应A/H对应PB0.59/0.40倍。当前A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.59/0.41倍(2024/8/30),公司"新金融"持续推进,开启增长第二曲线,应享有估值溢价,我们给予A/H股24年目标PB0.75/0.50倍,A/H股目标价9.53元/6.98港币,均维持"买入"评级。

   规模持续增长,负债成本优化6月末总资产、贷款、存款增速分别为+5.3％、+10.0％、+3.9％,较3月末-2.2pct、-1.1pct、-3.0pct。上半年新增贷款中,新增零售/对公/票据分别在新增贷款中占5％/93％/1％。1-6月净息差为1.54％,较24Q1下行3bp。

   1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.27％、1.92％,较2023年全年-18bp、-3bp,负债成本优化。受LPR利率下调、市场利率低位运行、持续支持实体经济等多重原因影响,公司资产端收益率边际下滑。6月末公司存款活期率较23年末-1.1pct至43.1％。

   其他非息亮眼,中收增速波动1-6月非息收入同比+2.1％,增速较24Q1上行7.3pct。1-6月中收同比-11.2％,增速较24Q1下行2.5pct。24H1其他非息收入同比+55.8％,增速较24Q1提升47.2pct。公司持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益类投资和债权类投资重估收益同比增加,汇率波动提振外汇业务相关收益,24H1投资净收益、公允价值变动净收益分别、汇兑净收益分别同比-3.7％、+686.5％、+654.4％。

   资产质量向好,个贷风险波动6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.35％、239％,较3月末-1bp、+1pct。

   关注类贷款占比较2023年末下降37bp至2.07％。对公贷款不良率较2023年末下降19bp至1.69％,房地产不良率较23年末下行44bp。个人贷款不良率较2023年末提升18bp至0.84％,按揭/信用卡/经营贷/消费贷不良率分别较23年末+12bp/+20bp/+62bp/+4bp至0.54％/1.86％/1.57％/0.90％。

   逾期90天以上贷款/不良贷款为66％,较2023年末+10pct。Q2年化信用成本为0.63％,同比-0.14pct;Q2年化不良生成率0.58％,环比持平。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。