福赛科技(301529):24Q2营收持续高增,汇兑影响较大-2024年中报点评

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   公司发布2024年中报,24Q2实现归母净利0.23亿元、同比-2％、环比-5％,扣非归母净利0.21亿元、同比-5％、环比+8％。评论:

   新工厂建设与产能利用率爬坡稳步推进,24Q2营收持续高增。公司24Q2营收3.45亿元、同比+55％、环比+33％,营收增速符合预期,高增势头持续。1)国内:24H1芜湖福赛年产400万套功能件一期项目产能利用率稳步提升,芜湖二期有望于24年底小批量投产,同时大连福赛已实现海外出口项目批量供货;2)海外:2023年以来公司墨西哥产能布局加速,24H1合并口径墨西哥福赛主营业务收入0.88亿元、占主营业务收入比例提升至16.42％。

   剔除汇兑影响后24Q2单季度归母净利率创23Q1以来新高。公司24Q2归母净利0.23亿元、同比-2％、环比-5％,对应归母净利率6.5％、同比-3.8PP、环比-2.6PP。1)24Q2毛利率24.5％、同比-2.0PP、环比-1.1PP,按毛利率+生产性折摊占营收比,估计24Q2边际毛利率29.1％、同比-1.4PP、环比-2.6PP,推测主要为墨西哥福赛规模化量产后经营效率短暂承压叠加价格端波动影响。2)24Q2期间费率18.6％、同环比+5.7PP/+2.7PP,其中,管理费率8.6％、同环比-0.8PP/-1.9PP,销售费率0.8％、同环比-0.2PP/-0.4PP,研发费率4.3％、同环比-2.8PP/-1.5PP,财务费率4.8％、同环比+9.5PP/+6.6PP。管销研费用进一步控制,但公司汇兑损失金额较大影响了财务费用,按财务费用-利息费用+利息收入,估计24Q2汇兑损失1700万元左右,若剔除汇兑影响,估计公司24Q2归母净利约0.40亿元、同比+2.32倍、环比+94％,归母净利率11.5％、同比+6.1PP、环比+3.6PP,剔除汇兑影响后单季度归母净利率创23Q1以来新高。

   国内市占率提升与品类拓展并进,支撑24年增长。公司在内饰零件细分领域竞争优势突出,工艺品类更全、更精,精益生产管理能力相对更好,国内产能布局亦广泛,拥有更好的就近配套优势,我们认为公司有望获得主机厂和Tier1认可,不断提升客户份额与市场占有率。2023年公司在国内分两期建设芜湖新工厂,投资总额5.06亿元,2024年芜湖新工厂产能爬坡有望带来国内营收业绩的快速增长,其中T客户、比亚迪、奇瑞有望贡献主要增量。远期假设公司国内市占率提升至10％,国内营收有望达到38亿元。同时,公司与KOJIN合资设立福赛宏仁,拓展嵌件业务,实现工艺能力的延伸,有望提升产品配套价值量,为中长期发展赋能。

   海外墨西哥二期投产顺利,三期工厂开始投资建设。公司23年加速布局海外,有望进一步加深与北美大客户、日系客户关系,墨西哥二期工厂已投产,24M5开始投资建设墨西哥三期工厂,随在手订单逐步量产,公司海外收入有望快速增长。公司也将寻找其他国际市场机会,远期有望成长为全球性的内饰零件领先者。

   投资建议:公司不断开拓客户和丰富产品线,随着新工厂建设投产、新项目进入量产周期,叠加海外运营经验逐步积累、降本增效措施推进,公司业绩有望步入快速发展通道。但结合24H1海外基地规模化量产后经营效率短暂承压,我们将公司2024-26年归母净利润预测调整至1.15、1.90、2.66亿元(前值1.28、2.00、2.71亿元),对应增速+37％、+65％、+40％,给予2024年PE25倍,对应目标市值29亿元、对应目标股价34.0元。

   风险提示:客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期、超额年降风险。