兴蓉环境(000598):财务费用＆减值影响下业绩保持稳健增长,污水处理量价齐升-2024年中报点评

事件:2024年上半年公司实现营业收入40.08亿元(同比+15.18％,下同);归母净利润9.28亿元(+9.56％);扣非归母净利润9.11亿元(+10.08％);加权平均ROE同比降低0.14pct至5.45％。

   财务费用＆减值影响下业绩保持稳健增长,污水处理量价齐升收入高增。2024H1公司收入增速超归母净利润增速,销售毛利率43.08％(+1.45pct),销售净利率23.84％(-1.15pct),主要系①在建项目投运,利息停止资本化转为费用化,2024H1财务费用1.78亿元(+57.45％);②计提坏账准备增加,2024H1信用减值损失0.96亿元(+128.18％)。分业务来看,1)自来水:营收12.22亿元(+4.70％),毛利率45.14％(-1.89pct);2)污水处理:营收17.04亿元(+31.17％),毛利率42.26％(+6.36pct),主要系运营产能提升、污水处理量增长,以及成都中心城区污水处理费提价贡献;3)垃圾焚烧:营收3.77亿元(+14.24％),毛利率48.49％(+6.28pct);4)供排水管网工程:营收2.39亿元(-15.15％);5)渗滤液处理:营收1.57亿元(+3.87％);6)污泥处置:营收1.77亿元(+7.68％);7)中水及其他:营收1.32亿元(+53.21％)。

   2024H1经营性现金流净额同增11％,净现比持平。2024H1,公司1)经营性现金流净额9.77亿元(23H1为8.79亿元,同比+11.21％),净现比1.02(23H1为1.01),应收账款周转天数130天(23H1为120天);2)投资活动现金流净额-25.92亿元(-30.61％),其中购建固定、无形和其他长期资产支付的现金25.54亿元(23H1为17.78亿元,同比);3)筹资活动现金流净额11.76亿元(+126.23％),主要系取得债券资金及下属子公司取得银行借款同比增加所致。

   掌握成都优质水务固废资产,产能扩张+污水提价贡献增量,长期现金流增厚空间大。1)盈利:①产能:成都水务固废产能扩张+二三圈层整合+异地拓展带来产能积累,截至2024H1公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日,其中自来水在建产能40万吨/日(成都七厂三期),污水在建产能47万吨/日(凤凰河二沟再生水厂,洗瓦堰再生水厂,成都市第五、六、八再生水厂二期),垃圾发电在建万兴三期项目等,将于未来1-2年内投入运营贡献增量业绩;②提价:成都中心城区第五期(2024-2026)污水处理服务费暂定均价2.63元/吨,较2023年提升0.48元/吨,涨幅22％,带来盈利弹性。2)现金流:待未来2年资本开支高峰过后,长期自由现金流增厚空间大,2023年公司分红比例27.53％(+6.86pct),存较大提升空间。

   盈利预测与投资评级:公司掌握成都优质水务固废资产,在建项目集中于成都区域保障优质成长,长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。考虑项目投运利息支出转费用化及应收减值的影响,我们将2024-2026年归母净利润预测从22.24/23.89/25.91亿元调降至20.79/22.80/24.89亿元,对应PE为10/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设进展不及预期,应收账期延长,资本开支上行等。