工商银行(601398):中期分红落地,负债成本企稳-中报点评

中期分红落地,负债成本企稳工商银行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-1.9％、-6.0％、-8.2％,增速较1-3月+0.9pct、-2.6pct、-3.0pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.98pct、-0.09pct至9.53％、0.75％。公司宣告派发中期现金股息每股0.14元,对应年化股息率4.80％(2024/08/30)。我们预测24-26年EPS为人民币1.01/1.02/1.05元,24年BVPS人民币10.25元,A股/H股对应0.58/0.40倍PB。公司龙头地位稳固,较A股/H股可比公司24年一致预期均值(0.60/0.41倍PB)应享一定估值溢价,我们给予A/H股24年目标PB0.72/0.50倍,A/H股目标价7.38元/5.63港币,维持买入/买入评级。

   规模持续增长,负债成本企稳6月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.9％、+10.1％、+2.2％,较3月末-5.3pct、-1.5pct、-7.3pct。上半年新增贷款中,新增零售/对公/票据分别占新增贷款10％/78％/11％。1-6月净息差为1.43％,较24Q1下行5bp,息差波动主要受LPR下调、存量房贷利率调整、存款期限结构变动等因素影响。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.28％、2.04％,较2023年全年-17bp、持平,负债成本企稳。

   中收增速波动,其他非息向好1-6月非息收入同比-3.6％,增速较24Q1下行2.3pct。1-6月中收同比-8.3％,增速较24Q1下行5.4pct,中收增速仍然承压。24H1其他非息收入同比+5.7％,增速较24Q1上行3.5pct。24H1投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑净收益分别同比-8.4％、+72.4％、-3.8％。公允价值变动净收益增加主要是权益工具投资未实现收益增加所致。

   资产质量稳健,个贷不良提升6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.35％、218％,较3月末-1bp、+2pct,资产质量维持稳健。关注类贷款占比较2023年末上升7bp至1.92％,隐性风险指标波动。个人贷款不良率较2023年末+20bp至0.90％,按揭/消费贷/经营贷/信用卡不良率分别较23年末+16bp/+31bp/+5bp/+58bp至0.60％/1.65％/0.91％/3.03％。对公贷款不良率较2023年末下降12bp至1.69％,房地产不良率较23年末-2bp。逾期90天以上贷款/不良贷款为67％,较2023年末+3pct。Q2年化信用成本同比-0.31pct至0.61％,Q2年化不良生成率较Q1环比-0.06pct至0.42％。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。