中国化学(601117):实业盈利显著改善,海外业务高景气延续-半年报点评

基建业务承压、财务费率提升致Q2业绩下滑。2024H1公司实现营收910亿,同降0.3％;实现归母净利润28.4亿,同降3.6％,扣非业绩同增3.5％,增速符合预期。分季度看:Q1/Q2分别实现营收452/459亿,同比+5.5％/-6％;实现归母净利润12.2/16.2亿,同比+9.5％/-12％,Q2业绩有所下滑,预计主要因:1)基建项目受资金紧张影响,执行有所放缓;2)汇兑损失增加致单季财务费率同比提升1pct。分业务看:化学工程/基础设施/环境治理/实业新材料/现代服务业分别实现营收739/101/11/44/7亿元,同比+4％/-20％/-22％/+7％/-53％,基建、环境工程下行较多,化工主业维持稳健增长。分区域看:2024H1公司境内/境外分别实现营收697/207亿元,同比-3％/+10％,海外收入延续较快增速。

   实业盈利显著改善,汇兑损失增加致财务费率上行。2024H1公司综合毛利率9.82％,同比提升1.06pct,其中化工/实业毛利率同比提升0.8/5.8pct,施工主业毛利率稳步提升,实业板块盈利能力显著改善。H1期间费用率5.03％,同比提升0.9pct(Q2单季提升1.6pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.4/-0.05/+0.6pct(Q2单季分别同比+0.02/+0.5/+0.15/+1pct),财务费率提升较多,主要因汇率波动致汇兑损失增加。H1少数股东损益占比同比提升1.1pct。归母净利率3.1％,同比下降0.1pct。H1经营现金流净流出46亿,同比多流出48亿,预计主要因基建项目回款有所滞后。

   新签订单维持稳健增长,海外签单高景气。2024H1公司新签合同额2036亿,同增10％,分业务看:工程承包新签合同额1944亿,同增11％,其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同额1503/351/90亿,同增9％/10％/47％,化工主业订单维持稳增,万华化学、中沙古雷、北方华锦等国内重点化工建设工程逐步落地,龙头优势突出。勘察设计/实业/现代服务业/其他业务分别新签合同额21/42/6/22.5亿,同比-20％/-1.6％/-69％/+238％。分区域看:上半年境内/境外分别新签订单1622/413亿,同比-3％/+133％。1-7月公司新签合同额同增10％,境内/境外分别同比-5％/+154％,海外签单持续高增。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/63/72亿元,同增4.2％/11.5％/13.8％,EPS分别为0.93/1.03/1.17元,当前股价对应PE分别为7.4/6.6/5.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等