中国国航(601111):淡季盈利承压,运营情况持续改善-2024年中报点评

事件:中国国航发布2024年中期报告。2024年上半年,公司实现营业收入795亿元,同比+33.4％,较2019年同期+21.8％;对应录得归母净利润-27.8亿元,较去年同期减亏6.68亿元,扣非归母净利-34.4亿元,较去年同期减亏14.98亿元。

   点评:

   二季度公司营收增长,亏损增加。24Q2公司实现营业收入395亿元,同比+14.2％,较2019年同期+20.4％;对应归母净利为-11.08亿元,较去年同期-5.24亿元亏损增加。受二季度淡季需求回落较快影响,票价下跌幅度较大,公司盈利水平下滑。

   毛利率仍有较大回升空间,财务费用率降幅明显。24H1公司毛利率为2.58％,同比+1.90pct,其中24Q1/Q2毛利率分别3.34％/1.81％,同比+8.33/-2.98pct,与2019年同期17.26％/15.01％毛利率还有较大差距。24Q2期间费用率11.99％,同比-6.88pct,其中财务费用率降低6.56pct,主要是汇兑净损失同比大幅减少12.05亿元。

   客座率大幅回升,国际地区线运力已恢复到2019年同期八成。经营情况看,24Q2公司ASK、RPK同比分别+13.1％、+26.9％,客座率达到79.0％,同比+8.55pct,较2019年相差1.97pct,客座率差距已有明显收窄。分地区看,24Q2公司国内线、国际+地区线ASK同比分别-5.1％、+103.2％,较2019年同期+19.6％、-20.0％;对应客座率分别为80.8％、75.0％,同比分别+8.5、+13.6pct,较2019年同期分别-1.75、-3.64pct;国内外运力分配更加均衡,客座率同比去年均有大幅增加,较2019年同期还有一定差距,但差距收窄显著。

   淡季票价降幅较大,单位收益缩减,单位成本略增。单位RPK收入看,24Q1/Q2单位RPK收入分别0.584/0.583元,同比分别-1.7％/-10.0％,较2019年同期涨幅均超18％。二季度单位收益同比下降较多,主要系淡季需求回落较快影响。单位ASK成本看,24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.449/0.453元,同比分别+1.3％/+4.1％,较2019年同期涨幅均超33％,主要系油价仍在高位,24Q2航空煤油均价同比增长8.0％,公司燃油成本承压。

   利用率持续回升,已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面,截至2024年上半年末,公司机队规模达到915架,平均机龄9.64年,其中包含746架窄体机、138架宽体机、27架支线机和4架公务机。此次中报披露,公司预计在2024-2026年计划净增加34、34、64架飞机,1～7月公司已净增加12架飞机。24H1公司飞机日利用率达到8.79小时,同比增加1.04小时,较2019年同期利用率9.71小时还有0.92小时差距,利用率持续回升。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利2.45、52.50、65.34亿元,同比分别+123.4％、+2043.3％、+24.5％,对应每股收益分别为0.01、0.32、0.39元,8月30日收盘价对应PE分别为472.87、22.06、17.73倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,看好公司未来盈利持续改善,调整公司评级至"增持"。

   风险因素:出行需求不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。