西部超导(688122):超导产品持续放量,高端钛合金环比向好-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营业收入20.20亿元,同比-4.33％,归母净利润3.48亿元,同比-17.24％,扣非归母净利润3.12亿元,同比-16.37％。2024Q2,公司实现营业收入12.27亿元,环比+54.60％,同比+3.13％;归母净利润2.38亿元,环比+115.39％,同比+11.83％;扣非归母净利润2.19亿元,环比+136.12％,同比+22.62％。

   超导产品需求持续放量,募投项目投产进一步巩固行业龙头地位。2024H1,超导产品实现收入4.82亿,同比+19.95％,主要系外部订单需求持续增加;毛利率约22.71％,相比23年平均毛利率-11.68pct,主要系原材料价格上涨,24H1铌均价约654.40元/千克,锡均价约24.08万元/吨,对比23年全年均价分别增长8.85％、13.39％。公司是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业,是目前全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业,24H1高性能超导线材产业化项目投产,公司超导线材产能大幅提升到2000吨,伴随产能释放有望持续贡献增量。

   高端钛合金材料环比向好,技术和生产能力进一步提升。2024H1,高端钛合金材料实现收入12.84亿,同比-4.07％;毛利率约36.95％,相比23年平均毛利率+2.54pct。24H1,整体军工需求仍旧较弱,但公司顺利完成了各项产品的交付,销售呈现环比持续向好走势。在研发端,针对国家重大型号研制急需,制备出国内最大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、新型高温钛合金锻坯、板坯及丝棒材,海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利。公司高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用也取得了显著进展,获得了多个型号的供货资格,伴随航空航天用高性能金属材料产业化项目建设投产,公司高端钛合金产能将提升到10000吨,高端钛材业务未来增量可期。

   高性能高温合金材料受需求弱势拖累,公司持续投入增强市场竞争力。2024H1,高性能高温合金材料实现收入1.56亿,同比-44.67％;毛利率约21.35％,相比23年平均毛利率+5.49pct,主要系军工需求仍旧较弱,同时原材料同比下降,24H1镍均价约13.68万元/吨,对比23年全年均价下降18.72％。24H1公司高温合金二期生产线全线贯通,完成热试车,启动试生产;同时突破高温合金返回料处理技术,自主设计建设一条高温合金返回料处理线,目前已投入试生产,将进一步降低高温合金棒材生产成本;主要牌号也通过多个"两机"、航天型号、多个用户的产品认证,伴随航空航天用高性能金属材料产业化项目建设投产,公司高温合金产能将提升到6000吨,有望逐步放量。

   投资建议:公司在高端钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主导地位,伴随募投项目投产进一步扩充产能,未来成长可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润为7.78、9.06、10.59亿元,对应8月30日股价的PE分别为30/26/22X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;项目进展不及预期。