华图山鼎(300492):现金收款良好,培训业务有序开展-2024年半年报点评

华图山鼎发布2024年半年报。2024H1,公司实现收入15.06亿元/yoy+4,601.26％,归母净利润1.22亿元/同比扭亏为盈,扣非归母净利润为0.98亿元/同比扭亏为盈;24Q2公司实现收入8.11亿元/yoy+,归母净利润0.49亿元/同比扭亏为盈,扣非归母净利润0.42亿元/同比扭亏为盈。

   培训业务提升公司盈利能力,费用管控良好。24H1公司毛利率为56.54％/yoy+36.25pcts,主要是由公司新增的培训业务带动;销售费用方面,公司通过有效的市场策略和销售渠道优化,24H1销售费用率为29.8％。同时,公司实施了一系列管理优化措施,管理费用率为16.2％。研发投入方面,公司持续投入,研发费用率为1.5％;综合影响下,24H1公司的归母净利率为8.10％/同比扭亏。24Q2,公司毛利率为57.24％/yoy+32.57pcts,归母净利率为6.04％/同比扭亏。

   非学历业务有序开展,收款良好。2024H1,公司非学历培训收入14.88亿元,其中,华图宏阳委托存量课程交付实现的关联交易收入1.71亿元,扣除后非学历类培训业务营业收入为13.17亿元。截至2024年6月30日,公司已在全国范围内设立500余家分公司开展培训业务,共计培训学员超过19万人次,来自河南,山东和广东等省份的收入贡献最为突出。上半年,公司对非学历类培训业务的成本进行了精细管理与控制,毛利率为57.31％。截至2024年6月30日,公司收取学员培训费20.07亿元。

   合同负债稳步增长。截至2024年6月30日,非学历培训业务合同负债为7.56亿元,相较2023年末增长227.89％,其中课程交付类的合同负债余额为3.82亿元,相较2023年末增长163.03％;与考试通过相关的合同负债余额为3.64亿元,相较2023年末增长341.18％,该部分合同负债余额为待考试成绩出来后可退费金额的上限;在线课程合同负债余额为1,010.72万元,相较2023年末增长252.92％。预计未来将随着课程交付完成,达到收入确认条件的将逐步转化为收入。同时,为满足市场需求,提高公司产品竞争力,公司推出了部分"分段付费"的课程,即先支付部分培训费,待考试通过后再支付剩余培训费。截至2024年6月30日,待考试成绩出来后可补收培训费的上限为4.93亿元。

   投资建议:23年10月,华图山鼎旗下子公司华图科技与华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》,华图科技将以"华图"商号在各地分批次设立分公司开展公考、事业单位等成人招录培训业务,华图教育同步停止相关业务。华图教育为线下招录培训领军企业,公务员招录系列贡献主要收入来源公司。2024年为华图山鼎承接招录业务的第一个自然年,从Q1业绩来看,已经开始贡献可观的利润,对公司业绩改善明显。我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.49/5.09/7.33亿元,以8月30日收盘价为参考,对应PE分别为43X/21X/14X,维持"推荐"评级。

   风险提示:政策风险;招录考试培训需求波动风险;市场竞争激烈,集中度无法提升;潜在退款风险等。