菜百股份(605599):收入增速良好,产品结构影响下毛利率短期承压-2024年半年报点评

事件概述。8月29日,菜百股份发布2024年半年度报告。24H1,实现营收109.89亿元,同比+31.44％,实现归母净利润4.00亿元,同比-3.00％,实现扣非归母净利润3.86亿元,同比-0.04％。24Q2,实现营收46.73亿元,同比+41.26％,归母净利润为1.27亿元,同比-28.31％。扣非归母净利润为1.34亿元,同比-22.36％。

   坚持直营连锁模式,稳健开拓营销网络。1)线下夯实总店"大本营"作用,连锁门店因地制宜精准营销,拓宽会员渠道。24H1,新开设线下门店11家,形成销售增量。一方面,加密已有门店市场布局,持续深耕提升品牌知名度;另一方面,华中地区武汉首店开业,进入新区域市场。截至24H1末,公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的93家直营连锁门店以及包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等8家电商平台开设的17家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。2)线上传统平台店铺销售规模稳步增长,入驻期较短的平台助力业绩增量,迎合线上消费特点,扩充克重标准化产品,提升经营效率。24H1,电商子公司实现营收22.99亿元,同比+49.99％。

   受产品结构影响,毛利率同比缩减。1)毛利率:24H1,毛利率为9.07％,同比-2.42pct;24Q2,毛利率为7.80％,同比-3.85pct,主要系在金价震荡上行背景下,黄金饰品销售基本保持稳定,贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显,收入占比提升。2)费用率:24H1,销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为2.35％、0.45％、0.04％、0.22％,分别同比-0.24、-0.14、-0.001、-0.01pct。24H1,销售费用同比+19.45％,主要系门店人工成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致。24Q2,销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为2.48％、0.29％、0.04％、0.21％,分别同比+0.17、-0.14、+0.02、-0.003pct。3)净利率:24H1,净利率为3.66％,同比-1.29pct;24Q2,净利率为2.76％,同比-2.64pct。

   投资建议:专注黄金珠宝零售主业经营,发挥全直营模式优势,预计公司2024-2026年实现营收215.55、244.55、270.10亿元,同比+30.2％、+13.5％、+10.4％,实现归母净利润7.50、8.40、9.12亿元,分别同比+6.2％、+11.9％、+8.5％,8月30日收盘价对应PE为11/10/9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;拓店速度不及预期;终端需求不及预期。