合盛硅业(603260):景气低迷利润承压,静待硅基材料行业复苏

1H24业绩基本符合市场预期公司公布1H24业绩,实现收入132.72亿元,同比+11.2％;归母净利润9.78亿元,同比-45.1％,对应每股盈利0.83元,基本符合市场预期。其中2Q24实现营收78.56亿元,归母净利润4.50亿元。需要注意的是1H24信用及资产减值损失合计4.8亿元,主要系多晶硅跌价所致。

   发展趋势供给兑现中,1H24工业硅价格持续下行。2024年以来工业硅价格基本呈现单边下行走势,从年初的1.56万元/吨下跌至当前的1.18万元/吨,跌幅达24％。我们认为价格下跌主要系供应增加所致,据百川资讯,1-7月工业硅总产量达264.4万吨,同比增长36％。其中7月产量46.4万吨,同比增长53％,产量创单月历史新高。我们预计2024年工业硅行业新增产能或达75万吨,较2023年末增长15％以上。尽管需求侧多晶硅及有机硅仍保持较好增长,但行业整体仍供大于求。

   有机硅景气度复苏仍需时间。2Q24有机硅DMC均价1.36万元/吨,同比-6％,环比-12％。向前看,考虑到:1)供应端,我们统计截至2023年末中国有机硅产能已提升至约270万吨/年,且2024年仍有较大规模在建产能(超过50万吨/年)有投产可能;2)需求端,2023年中国有机硅国内消费量+出口需求同比小幅增长至约230万吨(百川资讯),综合考虑宏观经济增长情况,我们判断2024年有机硅国内消费量+出口需求或同比+5-10％,景气度复苏仍需等待一定时间。

   多晶硅供应大幅增长,全行业面临亏现金流状态。2024年上半年,光伏行业竞争加剧,据国家能源局最新数据统计,上半年国内新增装机102.48GW,同比增长30.68％。与此同时,上游多晶硅领域仍有新增产能释放,上半年供应量增长幅度较大,1H24全国产量达106万吨,同比增长74.9％。阶段性供需错配使得多晶硅等环节库存攀升,行业面临着各环节价格击破成本线、产能增速放缓等问题,二季度部分光伏产业链企业出现减产或检修情况。

   盈利预测与估值工业硅景气低迷,有机硅、多晶硅行业亏损,我们下调2024/25年盈利预测17％/34％至22.2/28.1亿元,当前股价对应2024/25年26/20倍市盈率。综合考虑业绩下调及板块估值中枢上移,我们下调公司目标价8％至55元,对应29/23倍2024/25年市盈率,较当前股价15％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济下行;有机硅扩产速度加快;多晶硅行业亏损持续。