巨人网络(002558):净利率提升,小游戏发力-中报点评

24H1收入平稳,归母净利增长8％,主因投放优化公司24H1实现营收14.27亿元(yoy-1.13％),归母净利7.18亿元(yoy+8.16％),扣非净利8.84亿元(yoy+27.92％)。其中Q2实现营收7.31亿元(yoy-21.93％,qoq+4.93％),归母净利3.65亿元(yoy-12.78％,qoq+3.66％)。同时,公司拟每10股派发现金红利1.40元(含税),合计分派现金红利2.65亿元。我们维持盈利预测,预计公司2024-26年归母净利润15.3/17.3/19.3亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为15倍,考虑公司AI进展较快,给予公司24年15倍PE,目标价11.63元(前值16.28元),维持"买入"评级。

   小游戏发力,AI布局持续深入征途IP系列小游戏表现亮眼,1)《王者征途》自2月上线后流水连续5个月环比增长,累计新增用户超800万,在微信小游戏畅销榜排名最高至第4,华为小游戏畅销榜排名最高至第2;2)《原始征途》小程序游戏已进入用户测试期,公司预计将在24H2加大买量投放力度。我们预计随着公司持续拓展包括快手在内的多个合作渠道,有望将进一步扩大其市场覆盖范围。AI进展方面,公司升级AI美术生产平台iMagine,在角色和场景原画方面的生产效率优化效果达到50％-70％,在UI和icon方面的生产效率优化效果超80％,此外AI智能问答客服的问题解决率超过90％,提高生产效率。

   经典IP产品长线运营稳健,休闲品类海外突破分业务看,24H1公司手游业务实现收入10.69亿元,同增8.11％,端游业务实现收入3.38亿元,同比下降22.11％。分品类看,征途IP游戏方面,24H1《原始征途》手游重点围绕社交、战斗和玩法丰富度对游戏进行了全面升级,并计划于Q3启动《原始征途》全新版本的大推。休闲品类方面,《球球大作战》用户持续保持良好增势,24H1实现了ARPU和付费渗透率的同比大幅增长。《太空杀》在太空狼人杀细分品类市场领先地位稳固,海外版《SuperSus》24H1在AppStore和GooglePlay全球上架,于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜以及印尼、巴西、马来西亚等多地区游戏榜,DAU持续稳定增长。

   新品推广减少下销售费用率同比下降,净利润率有所提升24H1公司毛利率88.4％,同比下降1.07pct,主因端游毛利率有所下滑。

   公司销售费用率30.08％,同比下降8.51pct,主因24H1新品推广较23H1减少;管理费用率6.26％,同比下降0.14pct;研发费用率23.26％,同比基本持平。综合以上影响,公式24H1净利率50.48％,同比提升4.34pct。

   风险提示:行业政策风险,游戏流水不及预期,AI落地进展不及预期。