慧智微(688512):物联网需求回暖,射频竞争仍然激烈-中报点评

2Q24:物联网射频芯片需求回暖,手机市场表现相对平淡公司2Q24实现营收1.49亿元(yoy:+16.29％,qoq:+41.74％),归母净利润-1.02亿元(同比减亏0.08亿元,环比亏损扩大0.21亿元),扣非归母净利润-1.07亿元(同比减亏0.10亿元,环比亏损扩大0.14亿元)。2Q24公司营收实现同环比增长,主因:1)国内安卓手机市场需求回暖,以及物联网客户需求增加;2)公司持续提升品牌客户渗透率,产品出货量同比增长。由于市场竞争激烈,产品价格承压,公司2Q24毛利率仅1.86％(yoy:-8.83pct;qoq:-6.11pct),叠加资产减值损失增加影响,导致2Q24亏幅环比有所扩大。考虑安卓手机需求复苏较缓,且短期价格承压,我们下调公司24/25/26年营收至6.1/8.4/11.7亿元(原值:7.0/10.4/14.7亿元),考虑公司在安卓品牌手机客户市场份额有望随新产品推出逐步提升,给予7.5x24PS(行业均值4.6x24PS),目标价10.0元,维持"买入"评级。

   2Q24回顾:4G产品营收同比增长较快,竞争持续导致毛利率承压1H24,公司4G/5G收入同比分别+45.4％/-13.3％至0.95/1.58亿元,公司继续抢占4G市场份额,收入占比同比提升10.16pct至36.67％。毛利率方面,2Q24公司毛利率仅1.86％(yoy:-8.83pct;qoq:-6.11pct),主因市场竞争激烈及产品结构变化。分产品看,1H245G产品毛利率2.78％(23年:15.86％),LFEM、Phase5N等产品价格竞争较为激烈;4G毛利率7.05％(23年:5.09％),4G毛利率改善预计主要受益于新一代产品起量,以及物联网收入贡献提升。费用端,公司持续加强费用管控,2Q销售、管理及研发费用合计1.07亿元,费用率71.78％(yoy:-20.5pct,qoq:-17.8pct)。

   2024展望:L-PAMiD规模量产在即,关注手机品牌客户导入及渗透由于公司营收体量仍较小,营收受客户项目规划/拉货节奏等因素影响较大,但我们预计24年公司营收仍有望超过6亿元,驱动力包括:1)L-PAMiD产品在手机品牌客户验证导入持续推进,下半年有望开始大规模量产;2)支持低压PC2高功率的5GL-PAMiF、5GMMMBPA模组等新产品竞争力进一步增强,有望加速公司在国内外手机品牌客户渗透;同时,新迭代的高性能/更具性价比的4GMMMBPA模组产品逐步起量,助力公司在4G长尾市场保持竞争优势;3)成功推出WiFiFEM模组,进一步打开市场空间。

   投资建议:目标价10.0元,维持"买入"评级我们下调公司24/25/26年营收至6.1/8.4/11.7亿元(原值:7.0/10.4/14.7亿元),考虑公司在安卓品牌手机客户市场份额有望随新产品推出逐步提升,给予7.5x24PS(行业均值4.6x24PS),目标价10.0元,"买入"评级。

   风险提示:下游需求复苏较慢,市场竞争加剧,技术升级迭代不及预期。