中密控股(300470):完善"大密封"布局,产能积极扩张-中报点评

2024H1归母净利同比+7.6％,维持"买入"评级2024年上半年,公司共实现营业收入7.24亿元,同比+18.1％;归母净利润1.73亿元,同比+7.6％;扣非归母净利润1.60亿元,同比+12.5％。其中Q2单季度,实现营业收入3.87亿元,同比+18.9％;归母净利润0.91亿元,同比+12.4％;扣非归母净利润0.84亿元,同比+20.3％。我们维持预计2024-2026年归母净利润分别为4.22/4.94/5.70亿元,对应PE分别为16/13/12倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为21倍,考虑公司国际业务持续拓展,给予公司24年23倍PE,目标价46.66(前值48.69)元,维持"买入"评级。

   增量业务占比上升致毛利率有所承压,期间费用率控制良好因密封板块中毛利率较低的增量业务占比上升,毛利率有所承压:2024年上半年,公司毛利率47.1％,同比-4.0pp。2024年Q2单季度,公司毛利率46.4％,同比-2.3pp。期间费用率方面,上半年销售费用率8.4％,同比-1.02pp;管理费用率6.7％,同比-1.04pp;财务费用率0.0％,同比+0.17pp;研发费用率4.6％,同比-1.21pp。合计期间费用率19.8％,同比-3.11pp,期间费用率控制良好。24年上半年财务费用率上升主要系汇率波动导致汇兑损失增多。

   "大密封"布局持续完善,机械密封拓展增量业务公司自成立以来深耕机械密封领域,三次并购之后,公司成为机械密封行业龙头,完善"大密封"产业布局。机械密封板块,公司凭借明显的综合优势在配套市场中保持强劲势头,增量业务收入同比增长较多。24年上半年,公司取得华锦苯乙烯尾气压缩机配套订单,签订万华眉山乙炔二期配套订单,继续保持该类装置独有业绩;交付塔里木石化再生气高速高压风机配套干气密封及控制系统,在高参数风机产品取得新突破;签订浙石化430万吨/年连续重整装置配套订单,实现公司首台大重整业绩。

   公司产能积极扩张,深度推进数字化改革公司在手订单继续保持高位,近两年扩产计划逐步实施。公司扩产计划以全面建设日机密封厂区为主,公司预计需要3年左右建设时间,FMS产线预计24年下半年验收投用。公司数字化建设日益完善,ERP系统、OA系统、产品全生命周期管理系统(PLM)及仓储管理软件系统(WMS)等主要信息系统在各业务板块基本实现全面上线,各系统运维、二次开发、报表开发等工作持续进行,有效提升了生产效率与管理效率。

   风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期。