启明星辰(002439):新兴安全业务增长强劲,实际盈利能力保持稳健-2024半年报点评

事件:公司发布2024年中报。实现营业收入15.74亿元(+3.42％),归母净

  利润-1.82亿元(-198.60％),扣非净利润-1.00亿元(-24.36％)。经营活

  动产生的现金流量净额-5.19亿元(1.33％)。

   收入规模阶段性承压,新增订单快速增长,新兴安全业务增长强劲

  受网安行业短期客户投入受限、市场需求不振的经营环境影响,公司2024

  年Q2实现营业收入6.51亿元(-11.30％),单季营收出现负增长。面对困

  难挑战,公司加强与大股东的战略融合,保持与中国移动的协同收入继续高

  增。同时,深入实施"BASIC6"科创计划,致力于推动主营业务提质增效,

  上半年实现新增订单快速增长。公司新兴安全业务板块表现出强劲增长,

  其中,涉云安全板块收入较上年同期增长超200％。分产品来看,云安全、

  身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类

  产品收入较上年同期增长超150％。报告期,公司在安全运营中心、云安全

  和人工智能三大主力战略研究投入方向增加研发投入,达成了技术到产品

  的转变和与中国移动协同业务渠道的贯通,并已在业务.上产生良好回报。预

  计,随着市场自然发展和潜在需求增长,明年数据安全和工业互联网安全将

  进入重点投入阶段,并有望快速带来新增业绩回报,为公司的长远发展提供

  坚实的支撑。整体来看,公司收入规模虽然阶段性承压,但是新增订单逆

  势快速增长,新兴安全业务板块表现出强劲增长,中长期增长基础稳固。

  此外,与中国移动的业务协同依然处于磨合、发力阶段,未来具有较大发展 潜力。

   实际盈利能力保持稳健,坚持战略创新研发方向投入

  利润端来看,公司2024年Q2毛利率环比增加13.77pcts至64.59％,提

  升明显。上半年实现归母净利润-1.82亿元(-198.60％)、由盈转亏,主要系

  当期投资收益和公允价值变动收益减少所致;扣非净利润-1.00亿元(-

  24.36％),主要系逆势加大战略创新方向的研发投入。报告期,公司战略投

  资的上市企业在业务和财务.上均取得可观的正向回报,但由于短期股价波

  动,导致投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.44亿元。期末,

  三费(研发、销售、管理费用)合计同比(-2.69％),在积极优化费用结构

  的同时,持续坚持战略型研发投入。研发总投入同比(+5.54％),与中国移

  动深化协同研发合作,获得过亿的协同研发创新经费。从资产端来看,公司

  进一步加强回款管理,报告期内回款(+13.69％),应收账款余额较期初继

  续下降。从现金流量端来看,经营活动产生的现金流量净额-5.19亿元

  (+1.33％),同比略有改善。我们认为,公司实际盈利能力保持稳健,整

  体资产、负债结构较为均衡、健康。其逆势加大在战略创新研发方向的持

  续投入,是积极在为企业的中长期发展积势蓄力。

   对内支撑中国移动网信安全能力体系建设,对外协同中国移动网络、

  大数据、人工智能优势

  公司肩负着中国移动"安全核心技术攻坚者、安全产品服务引领者、安全运

  营体系支撑者"的三大角色。人工智能方面,中国移动与启明星辰共同发布.

  了中国移动体系内唯一的L1安全垂类大模型"九天.泰合安全大模型",公

  司全面负责该模型的科研产品开发和业务推进。云安全方面,公司已全面

  负责中国移动云能中心云安全相关产品的研发专业务设计工作,此外,公司.

  还承担了研发团队的组织扩展、与云业务对接等任务,确保云安全服务的持

  续创新与发展。安全运营中心方面,公司明确将安全运营中心定位为战略

  发展的关键要素和方向。今年,已与中国移动确立了构建"1+4+N"安全运

  营中心体系的战略目标。该体系包括--个全国性的总中心,四个分别位于东

  南西北的区域中心,以及多个省级安全运营中心,旨在全面覆盖中国移动集

  团的内部业务和对外的政企业务,内外并举提供全面的安全运营服务。在实.

  施"1+4+N"安全运营中心布局的过程中,将对公司现有的安全运营中心进

  行整合与优化,并根据中国移动集团的特定需求增设新的安全运营中心。对

  内支撑中国移动网信安全能力体系建设,对外协同中国移动的网络、大数

  据、人工智能等优势。未来,公司 将与中国移动携手共创,助力我国社会

  经济数字化转型的创新发展。

   投资建议

  我们认为,公司与中国移动的业务协同仍然处于磨合、发力阶段,未来具有

  较大发展潜力。预计其2024-2026年的营业收入分别为50.27亿元、58.31

  亿元、69.08亿元;归母净利润分别为8.82亿元、10.56亿元、12.33亿元,

  对应目前PE分别为18X/15X/13X,维持"买入"评级。

   风险提示

  下游需求不及预期;技术迭代加快;市场竞争加剧。