白云机场(600004):业务量持续恢复,推动利润大幅改善

业绩简评

   2024年8月30日,白云机场发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入34.6亿元,同比增长19.7％,实现归母净利润4.4亿元,同比增长177.0％;其中Q2实现营业收入18.0亿元,同比增长17.4％;实现归母净利润2.5亿元,同比增长120.8％。

   经营分析

   2024H1经营加速恢复,推动收入增长。2024H1公司生产经营活动逐步恢复,实现飞机起降架次24.84万架次、旅客吞吐量3665.28万人次、货邮吞吐量114.05万吨,分别同比增长15.17％、26.67％、25.53％,带动公司航空性业务及非航业务收入增长。2024H1分业务看,航空性收入14.4亿元,同比增长26.62％,非航空性收入20.21亿元,同比增长15.24％。

   毛利率同比大增,费用率小幅下降。公司成本相对固定,收入增长带动盈利改善,2024Q2公司营业成本仅增长5.4％,毛利率为29.4％,同比增长8pct。费用率方面,公司2024Q2期间费用率为8.3％,同比-2.6pct,其中销售费用率为1.6％,同比-0.6pct;管理费用率为5.4％,同比-0.2pct;研发费用率为0.7％,同比-0.7pct;财务费用率为0.6％,同比-1.2pct,主要是上年有超短期融资券,利息费用低于上年同期,且利息收入高于上年同期。毛利率增长叠加费用率改善,2024Q2公司净利率为13.9％,同比增长6.5pct。

   国际恢复政策频出,公司业绩恢复值得期待。2024年以来国际出行政策持续优化,5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底;8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策,加快恢复航班班次,研究扩大免签国家范围等,预计上述政策将吸引旅客来华,促进国际航线恢复。依据公司免税补充协议,公司免税业务弹性将得以保留,且进境店协议延期至2029年,未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复,公司业绩恢复值得期待。

   盈利预测、估值与评级

   考虑上半年经营情况,下调2024-2026年净利预测至12.1亿元、15.3亿元、7.7亿元(原14.1亿元、15.6亿元、8亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业 绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。