中国中冶(601618):业绩阶段性承压,海外新签订单实现高增长-半年报点评

收入利润短暂承压,维持"买入"评级

   公司24H1实现收入2988亿,同比-10.65％,归母、扣非净利润为41.5、32.18亿,同比-42.5％、-53.9％,非经常性损益为9.31亿,同比增加6.95亿,主要为资产处置收益及减值冲回;Q2单季实现收入1488.9亿,同比-21.6％,归母、扣非净利润为14.7、5.5亿,同比-61.75％、-85.13％。收入受总承包及地产业务下滑拖累,利润下滑主要受毛利率拖累及减值损失增加所致。考虑到地产下行压力较大以及金属价格波动的不确定性,我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为72、78.7、86.9亿(前值为100、111、123亿),对应PE为8.8、8.1、7.3倍,维持"买入"评级。

   地产业务逐步收缩,盈利能力小幅下滑

   分业务来看,24H1公司工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务分别实现营收2773.6、32.9、160.3、50.3亿,同比-10.37％、-7.76％、-3.14％、-35.39％,地产业务承压逐步收缩,三座在产矿山合计实现归属公司的净利润4.26亿元。以上业务毛利率分别为8.5％、25.29％、14.85％、6.76％,分别同比-0.13、-9.16、-0.52、-1.58pct,资源开发业务受大宗材料价格波动影响毛利率有所下滑,公司24H1综合毛利率为9％,同比-0.22pct,Q2单季毛利率为9.92％,同比+0.79pct。

   新签订单同比减少,海外业务有望实现快速增长

   24H1新签订单6778.0亿元,同比-6.1％,海外新签合同额达到435.4

   亿元,同比+92.5％,海外订单实现大突破。Q2单季新签订单3,608.5亿元,同比-8.9％,24M1-7新签订单7,504.4亿元,同比-6.4％,新签海外订单443.9亿元,同比增长83％。分业务看,24H1房建工程、冶金工程及运营、市政工程、工业制造分别新签订单3117、1019、1018、1085亿,同比-14.4％、+11％、-18.7％、+24.9％,房建、市政工程板块承压,冶金工程板块稳步增长。

   减值损失增加,现金流有待改善

   24H1期间费用率为5.29％,同比+0.46pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、+0.29、-0.02、+0.14pct,费用未能有效摊薄。资产及信用减值损失为48.66亿,同比增加17.84亿,综合影响下公司24H1净利率为1.57％,同比-1.02pct,Q2净利率为1.04％,同比-1.21pct。24年上半年公司经营性现金流净流出284亿,同比多流出139亿,收付现比分别为64％、72％,同比-6.37pct、-0.91pct,应收账款周转率为1.9次,同比降低1.3次。

   风险提示:基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。