恒帅股份(300969):Q2盈利能力稳步上行,智能清洗迎来拐点

事件:2024年8月28日,恒帅股份(300969.SZ)发布2024年半年度报告:营业收入4.63亿元,同比+16.25％;归母净利润1.16亿元,同比+26.52％;扣非归母净利润1.08亿元,同比+29.15％。

   对应第二季度,实现营业收入2.21亿元,同比+3.03％,环比-8.41％;归母净利润0.51亿元,同比+0.60％,环比-21.52％;扣非归母净利润0.49亿元,同比+4.04％,环比-18.46％。

   核心观点:

   盈利能力稳步提升,费用率保持稳定

   1)营收端,公司流体技术产品领域收入较为稳健,诸多电机品种业务增长迅速。2024H1,公司三大主营业务清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为1.00/1.17/2.04亿元,同比增长+6.51％/+2.60％/+36.61％;2)毛利率,公司依托平台化开发、模块化制造、集成化供货的配套模式持续保持稳定向上的毛利水平。2024H1毛利率为36.51％,同比+1.21pct;其中三大主营业务清洗泵/清洗系统/汽车电机毛利率分别为37.76％/29.44％/37.88％,同比+0.51/-0.92/+2.15/pct。3)2024H1净利率为24.98％,同比+2.03pct。其中Q2净利率22.98％,同比-0.56pct,环比-3.84pct,保持公司正常水平,而一季度受益于政府一次性补助盈利能力略有放大。

   清洗业务基石,智能清洗迎来拐点

   2024上半年公司清洗泵和清洗系统产品合计实现收入2.17亿元,同比+4.36％。业务涵盖宝马集团、广汽本田、东风本田、东风日产、东风启辰、上汽通用等传统外资合资企业,由于合资客户在终端市场份额有所下降,作为传统产品体量增长受限。随Robotaxi等智能终端应用商业化提速,智能清洗产品已加速产业化渗透,公司产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样,并取得部分适配客户定点。海外产能方面,公司在美新建汽车零部件生产基地,预计24年部分定点项目可以进入量产爬坡周期。泰国恒帅项目一期厂房建设基本完成,预计新增300万件洗涤泵、130万件隐形门把手执行器、300万件门类电机等产能。

   受益于电动化与智能化趋势,电机业务高增速增长、多品类发展

   2024上半年,公司诸多电机品种业务增长迅速,电机业务实现收入2.04亿元,同比+36.61％。电机产品矩阵丰富,纵向实现"电机+执行器"产品拓展。其中,新增规模客户均来自于电机业务放量。2024H1新能源汽车零部件领域收入为1.37亿元,同比+19.21％,占公司主营业务收入为30.06％。技术上,公司关注产业技术与新能源汽车、智能汽车领域结合,尾门电机率先有所突破。目前,产品已配套斯泰必鲁斯及其他客户,产品增速快。此外,公司与德国伦茨(Lenze)合作开发应用于物流系统的滚筒电机产品已小批量供货,预计于年内进入量产爬坡期。

   投资建议:

   微电机为核心技术能力,清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗,产业商业化进程加速;电机业务多品类布局,乘智能化浪潮,高增速持续,盈利能力上行。结合行业发展及公司上半年经营情况,我们调整盈利预测,此前预计公司2024～2026年营收分别为12.07/15.48/19.31亿元,现预计公司2024～2026年营收分别为11.40/14.42/18.56亿元;对应2024～2026年实现归母净利润由2.69/3.47/4.10亿元调整为2.64/3.40/4.26亿元;2024～2026年对应PE为18.34/14.22/11.35x,维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   1)汽车销量不及预期;(2)汽车智能化发展不及预期;(3)原材料成本上涨;(4)海外工厂建设进度不及预期。