爱博医疗(688050):人工晶体放量稳健,隐形眼镜持续高增-2024年中报点评

收入端大幅增长超过我们的预期,隐形眼镜增势强劲。24H1公司实现营收6.86亿(+68.54％),其中"普诺明"等人工晶体收入3.19亿(+30.20％)。"普诺瞳"等角膜塑形镜收入1.13亿(+6.89％),"普诺瞳""欣诺瞳"离焦镜收入+86.78％,隐形眼镜收入1.83亿(+956.92％),占比上升至26.76％。

   人工晶体集采放量稳健,离焦镜加速上量,隐形眼镜兑现增长潜力。1)人工晶体:受益于集采中标和勾选良好,公司产品实现稳健放量,影响力优于进口品牌。随着多焦晶体等产品逐步拓开市场,产品竞争力持续提升,同时以公司现有的分销渠道和丰富的院端资源加持,预计将继续保持高速增长;2)角膜塑形镜:虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响,行业增速有所放缓,公司仍保持高于行业平均的增长水平,并在离焦镜等互补产品方面进行布局,处于加速推进阶段;3)隐形眼镜:公司向更广阔的视光消费市场扩张,通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能拓展市场,目前彩片产线处于满产状态,业务实现规模化生产,形成新的增长驱动。

   隐形眼镜产能爬坡叠加人工晶体集采,利润端增长不及收入。公司24H1归母净利润2.08亿(+27.49％),扣非归母净利润1.99亿(+29.95％),毛利率69.68％(-13.47pct)。公司收入增长带动整体毛利增长,但受到人工晶体集采后价格下降的影响,叠加隐形眼镜业务处于产能扩张期成本偏高,毛利率尚未达到稳态水平,且业务比重逐步扩大,导致整体毛利率有所下降,利润增速受到影响。24H1公司销售费率15.61％(-2.88pct),管理费率11.26％(-0.02pct),研发费率6.88％(-3.34pct),期间费控持续下降,净利率29.05％(-9.94pct)。

   【投资建议】爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜24H1继续实现较高增长,产品矩阵稳健,可持续发展动力强劲。由于24H1隐形眼镜和离焦镜等业务增长超过我们的预期,上调公司2024/2025/2026年营收预期分别至14.50/19.76/25.71亿元,归母净利润分别为4.03/5.32/6.96亿元,EPS分别为2.13/2.81/3.67元,对应PE分别为37/28/22倍,维持公司"增持"评级。

   【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险?产品升级及新产品开发风险?市场竞争加剧风险