太阳纸业(002078):24Q2表现稳健,南宁二期规划有序推进-公司点评报告

事件:公司发布2024半年报,2024H1实现收入205.2亿元,同比+6％,归母净利润17.6亿元,同比+40％,扣非归母净利润18.2亿元,同比+49％;其中Q2单季度收入103.4亿元,同比+8％,归母净利润8.0亿元,同比+17％,扣非归母净利润8.6亿元,同比+30％。

   文化纸产量创新高,铜版纸表现突出。2024H1公司非涂布文化用纸收入70.2亿元,同比+7.3％,毛利率18.0％,同比+2.4pct;铜版纸收入21.2亿元,同比+34.3％,毛利率17.9％,同比+5.7pct。2024H1公司文化用纸产量创新高,产量近180万吨,其中铜版纸产量增长更为明显。牛皮箱板纸高端产品占比提升,毛利率稳步提升。2024H1公司牛皮箱板纸收入52.0亿元,同比+14.1％,毛利率14.6％,同比+2.4pct。山东基地宏河厂区继续提升高端产品占比;广西基地南宁厂区不断调整产品及原料结构,持续向高端产品发力;老挝基地包装纸生产保持稳健。

   溶解浆实现较好盈利。2024H1公司溶解浆收入17.7亿元,同比-7.1％,毛利率21.0％,同比+4.7pct。目前,公司山东基地和老挝基地均有溶解浆产能配置,其中老挝基地产能30万吨、山东基地宏河厂区产能30万吨、山东基地兖州厂区产能20万吨,公司顺应市场趋势,提质增效,盈利保持良好趋势。

   产能扩张稳步推进,"林浆纸一体化"布局持续深入。截至2023年末,公司纸、浆合计总产能超过1200万吨。2024H1,公司广西基地南宁园区新建和技改项目稳步推进,南宁二期项目获股东大会审议通过,项目正式进入启动阶段;30万吨生活用纸项目(一期)进展顺利,4条生活用纸生产线预计于2024Q3陆续进入试产。同时,山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期开工建设。

   盈利预测与评级:我们看好公司林浆纸一体化优势显著,产能逐步释放、山东/广西/老挝三大基地协同发展,产品结构多元、盈利能力稳健,预计2024-2026年归母净利润分别为33.58亿元、38.53亿元、42.37亿元,对应PE分别为10x、9x、8x,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧等。