科顺股份(300737):毛利率和收现比显著改善,中期高分红率亮眼

公司2024年上半年实现营业总收入34.71亿元,同比下降19.96％;实现归母净利润9387.72万元,同比增长54.90％;扣非后归母净利润4153.99万元,同比下滑21.90％;基本EPS为0.08元/股,同比增长60.00％;加权平均ROE为1.86％,同比提升0.78pct。

   24H1业绩承压,重获丰泽股份控制权。公司2024H1实现营业总收入34.71亿元,同比-19.96％;扣非前/后归母净利润分别为9387.72万元/4153.99万元,分别同比+54.90％/-21.90％;24H1公司非经常性损益同比+605.71％,主因政府补助和营业外收入大幅增加。此外,24H1计提资产及信用减值准备1.37亿元,导致利润总额减少1.37亿元。分季度看,24Q1/Q2营业总收入分别为14.85亿元/19.86亿元,同比-20.43％/-19.61％;归母净利润分别为5273.22万元/4114.50万元,同比-9.20％/+1527.20％。分业务来看,24H1,防水卷材/防水涂料/防水工程施工业务分别贡献收入18.24亿元/9.60亿元/5.45亿元,分别同比-19.71％/-10.71％/-26.51％;减隔震产品收入4336.75万元,同比-79.08％,主因受Q1丰泽股份未并表的影响。目前,公司已重新取得对控股子公司丰泽股份的实质性控制权,自2024年4月重新并表。

   防水材料毛利率提升,收现比显著改善。公司2024H1销售毛利率/销售净利率分别为23.45％/2.57％,分别同比+2.33pct/+1.18pct。分业务来看,24H1防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.02％/33.93％/13.78％,分别同比+1.10pct/+9.01pct/-0.34pct,主要受益于C端业务占比的提升带动防水业务毛利率上行。24H1期间费用率同比+2.31pct至17.32％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.45pct/+0.62pct/-0.24pct/+0.49pct至7.93％/4.37％/3.49％/1.52％。24H1公司经营性现金流净额为-14.31亿元,净流出额同比扩大89.71％,主要系采购支付的现金增加所致;期末应收账款及应收票据余额合计47.33亿元,同比减少17.35％;公司持续加强货款回收,24H1收现比提升至92.50％,同比增加9.99pct。

   优选工程订单,加码民建积极拓宽C端渠道。工程防水方面,公司积极开拓市政基建、综合管廊、旧房改造等公建领域业务,与中国建筑、中铁建设、中交集团、招商蛇口、华润地产、保利发展等知名央国企,以及华为、新希望、中农联集团、信发集团等知名民企保持长期战略合作关系。民建防水方面,公司创建了"科顺建材"作为专业从事民建产品研发、生产和销售的高端品牌,并积极推出会员运营体系(科顺好工长),会员数量已突破70万人。

   公司通过经销商渠道、电商渠道、家装渠道等覆盖全国市场,目前已与全国31个省市超3200家经销商建立了长期稳定的合作关系。

   首次提出中期分红,维持"强烈推荐"投资评级。公司积极调整渠道结构,构建了"科顺"面向工建、"科顺建材"聚焦家装、"科顺修缮"专业于堵漏修复的品牌矩阵,被中国品牌建设促进会认定公司品牌价值80.93亿元,品牌优势突出。公司2024年提出中期分红,拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.80元(含税),测算得分红率为96.10％。考虑到防水行业需求持续走弱,我们略微下调对公司的盈利预测,预计2024-2025年EPS分别为0.19元、0.28元,对应PE分别为21.5x、14.3x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、应收账款计提减值风险