涪陵榨菜(002507):榨菜业务稳健,期待成本红利

Q2收入/归母净利润同比-3.37％/-15.58％,收入端榨菜表现稳健,萝卜泡菜受资源投入减少影响增长承压。利润端主要受费用增加及投资收益减少影响。短期看,外部需求稳步复苏,渠道压力释放库存保持良性,H2将逐步迎来成本红利,经营底部已过,业绩改善可期。中长期看,随着在新董事长上任,公司管理上强调内部优化,提升积极性,产品端打造新品+新渠道的增长路径,研发端以市场需求为导向,为中长期增长打造基础。当前市场预期低,公司估值处于近年来底部位置,行业看中长期增速预期放缓,公司账上现金充足,有意向在成熟期做出提升分红的举措,投资回报有望提升,建议底部加大布局。我们给与24-25年eps分别为0.76、0.83元,对应24年16X估值,维持"强烈推荐"评级。

   24Q2收入/归母净利润分别同比-3.37％/-15.58％,业绩承压。公司发布2024年半年报,24H1实现收入13.06亿元,同比-2.32％,归母净利润4.48亿元,同比-4.74％,归母扣非净利润4.25亿元,同比-1.62％。其中单Q2实现收入5.57亿元,同比-3.37％,归母净利润1.77亿,同比-15.58％,归母扣非净利润1.66亿元,同比-11.85％。收入承压主要在消费复苏较慢+去库存所致。

   Q2公司现金回款6.32亿,同比-5.77％,略慢于收入增速,合同负债0.25亿,同比-67.17％,主要系报告期末公司预收客户产品销售货款减少。经营性净现金流1.99亿,同比增加21.87％,主要系报告期支付原材料及销售费用减少。

   主营榨菜业务表现稳健,其他品类相对承压。1)分产品来看:24H1榨菜/泡菜/萝卜/其他产品收入分别同比+0.49％/-6.24％/-39.42％/-25.94％。其中榨菜收入较为稳定,萝卜与其他产品业务承压,萝卜品类主要受推广力度减弱影响销量,同比下滑较多。2)量价拆分来看:24H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品销量分别同比+3.45％/-53.33％/+16.67％/+16.67％,榨菜/萝卜/泡菜/其他产品单价分别同比-2.86％/+29.81％/-19.64％/-36.52％。3)分地区来看:24H1主要销售地区华南/华东地区同比分别9.12％/-10.01％,华南保持了良好增长的态势,华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口等地区收入分别同比-4.55％/+3.21％/-10.71％/-16.37％/-9.00％/12.71％/25.01％。经销商数量看,截止报告期末,公司共2815个经销商,公司针对经销商布局进行优化,相比年初减少424个。

   毛利率提升,净利率受费用影响下降。公司24Q2毛利率49.18％,同比+0.38pcts,主要系产品结构影响,以及逐步使用低价青菜头所致。Q2销售费用率12.09％,同比+2.74pcts,主要系报告期内发生重庆中转库租赁费;

   Q2管理费用率3.95％,同比+0.56pcts,投资收益同比减少2000万,净利率为31.68％,受费用增加影响,同比-4.58pcts。

   H2展望:成本将迎红利,业绩改善可期。目前看,需求仍处于稳步复苏阶段,受消费环境及渠道去库存影响业绩存在压力。下半年收入端看,随着暑期人流量加大,基本盘榨菜7-8月动销有所加速,库存保持在相对合理健康水平。

   公司将继续以榨菜为核心,并围绕榨菜开拓新品类,坚定佐餐开味赛道方向。

   盈利端看,H2开始使用低价青菜头,成本端红利明显,同时费用率有望保持稳定,盈利能力改善可期。中长期看,榨菜赛道逐步进入低速增长阶段,公司坚定策略拓展边界,持续探索酱类、复调、预制菜等产业,同时结合品牌传播为销售赋能,期待天花板再提升。

   投资建议:榨菜业务稳健,期待成本红利,维持"强烈推荐"评级。Q2收入/归母净利润同比-3.37％/-15.58％,收入端榨菜表现稳健,萝卜泡菜受资源投入减少影响增长承压。利润端主要受费用增加及投资收益减少影响。短期看,外部需求稳步复苏,渠道压力释放库存保持良性,H2将逐步迎来成本红利,经营底部已过,业绩改善可期。中长期看,随着在新董事长上任,公司管理上强调内部优化,提升积极性,产品端打造新品+新渠道的增长路径,研发端以市场需求为导向,为中长期增长打造基础。当前市场预期低,公司估值处于近年来底部位置,行业看中长期增速预期放缓,公司账上现金充足,有意向在成熟期做出提升分红的举措,投资回报有望提升,建议底部加大布局。

   我们给与24-25年eps分别为0.76、0.83元,对应24年16X估值,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期、成本大幅上涨、新品拓展不及预期