菜百股份(605599):24H1贵金属投资需求旺盛,收入高增、利润率承压

公司发布2024年半年报,24H1营收+31.44％、归母净利润-3.00％,24Q2营收+41.26％、归母净利润-28.31％。贵金属投资产品需求驱动营收快速增长,同时带来产品结构变化拉低利润率,费用端较为稳定。预计公司2024-2025年归母净利分别为7.13亿、8.03亿元,同比+1％、+13％,对应24PE11.7X、25PE10.4X,维持"强烈推荐"评级。

   24H1贵金属投资产品需求驱动营收快速增长,利润有所下滑。24H1公司实现营收109.89亿,同比+31.44％;归母净利润4.00亿,同比-3.00％;扣非归母净利润3.86亿;同比-0.04％。单24Q2实现营收46.73亿,同比+41.26％;

   归母净利润1.27亿,同比-28.31％;扣非归母净利润1.34亿,同比-22.36％。

   分品类看,24H1贵金属投资类产品销售增幅明显,驱动收入增长;黄金饰品销售基本保持稳定,钻翠珠宝类产品销售有所下降。

   线下门店稳步扩张,电商渠道增速亮眼。线下方面,截至24H1末,公司门店总数达93家,上半年新开门店11家、关闭5家,较23年末净增6家,门店网络稳步扩展。线上方面,24H1公司电商子公司实现营收22.99亿元,同比+49.99％,增速较快。

   产品＆渠道结构改变致利润率下滑,费用率较为稳定。

   1)24H1毛利率为9.07％,同比-2.42pct。费用端,销售费用率2.35％,同比-0.24pct;管理费用率0.45％,同比-0.14pct;财务费用率0.22％,同比-0.01pct;研发费用率0.04％,同比持平。综合影响下24H1净利率为3.66％,同比-1.30pct。

   2)24Q2毛利率为7.80％,同比-3.85pct。费用端,销售费用率2.48％,同比+0.17pct;管理费用率0.29％,同比-0.14pct;财务费用率0.21％,同比持平;研发费用率0.04％,同比+0.02pct。综合影响下24Q2净利率为2.76％,同比-2.64pct。

   现金流有所下降,存货周转加快。24H1公司经营活动现金流净额9.41亿,同比-29.04％,主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致。24H1存货周转天数56.05天,同比-5.95天。应收账款周转天数4.28天,同比+0.07天基本持平。

   盈利预测与投资建议。公司作为华北地区黄金珠宝龙头,"菜百首饰"品牌深入人心,线下门店稳步扩张并持续强化全渠道运营。由于2024年消费趋势及公司产品结构致利润率下行,预计公司2024-2026年归母净利分别为7.13亿、8.03亿、8.93亿元,同比+1％、+13％、+11％,对应24PE11.7X、25PE10.4X、26PE9.4X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:金价波动风险,终端需求不及预期的风险,门店拓展不及预期的风险,盈利能力下降的风险。