卓胜微(300782):研发与折旧使利润承压,看好公司新品放量-2024年中报点评

投资要点

   射频模组业务快速成长,盈利能力略有下降。2024年H1公司总营收为23亿元(同比+37％),归母净利润3.5亿元(同比-3％)。2Q24总营收为11亿元(同比+15％),归母净利润1.6亿元(同比-37％)。受益于安卓手机产业链市场整体复苏,2024年Q2收入环比下降主要是从2023年Q3开始,安卓手机产业拉货能力强,行业库存水位较高,今年逐步开始去库存,目前环比毛利率稳定,行业开始企稳,同时利润下滑主要受工厂折旧及研发费用大幅增加(研发投入同比增长94％)等因素的影响。

   射频行业龙头企业,L-PAMiD产品已通过客户验证。公司为国内集成电路产业在射频前端细分领域中业务较为全面、综合能力较强、产业链布局最为领先和完整的企业之一。同时,公司率先采用Fab-Lite经营模式,通过自建高端滤波器产线,突破国际头部企业的市场垄断,解决方案对标国际领先水平。公司对集成6英寸滤波器晶圆生产线自产MAX-SAW的L-PAMiD产品不断优化迭代,已通过部分品牌客户验证。随着公司不断丰富产品型号、导入客户订单,预期公司将以此高端产品为发力点,开拓巨大成长空间。

   产品矩阵逐渐丰富,增强核心技术壁垒。目前公司6英寸滤波器晶圆生产线基本覆盖低、中、高端全类型的产品形态,充分满足客户的多样化需求。集成自产滤波器产品如DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等,已成功导入多家品牌客户供应链并持续放量。12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段,L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。通过不断完善产品布局,公司的产品应用领域从智能手机向通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等更广泛的市场领域拓展,有助于进一步提升公司的品牌影响力和市场占有率。

   盈利预测与投资评级:公司是国内首家实现射频产业链自主可控的公司,由于公司持续的研发投入与产线折旧,我们将公司2024-2025年归母净利润从14/17亿元下调至8/10亿元,预计2026年归母净利润为13亿元,随着整体安卓产业链复苏以及AIphone对于行业换机周期的拉动,盈利性将显著提升,维持"买入"评级。

   风险提示:研发进度不及预期,市场需求不及预期。