钢研高纳(300034):2024H1实现归母净利润1.80亿元,同比+16.61％-中期点评

事件:公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收17.29亿元,同比+18.05％;归母净利润1.80亿元,同比+16.61％;扣非归母净利润1.72亿元,同比+18.00％。单季度来看,2024Q2营收9.30亿元,同比+10.29％,环比+16.50％;归母净利润0.85亿元,同比-9.63％,环比-10.23％;扣非归母净利润0.80亿元,同比-11.76％,环比-13.15％。

   利润表:铸造合金是2024H1收入主要增长点,公司盈利能力持续改善。

   1)收入端:铸造合金方面,2024H1实现营收12.42亿元,同比+38.00％,其中河北德凯2024H1营收3.62亿元,同比-28.30％,净利润0.45亿元,同比-29.93％,青岛新力通营收7.66亿元,同比+66.06％,净利润1.61亿元,同比+171.99％,主要系下游石化等需求增长。变形合金方面,2024H1营收3.30亿元,同比-6.47％。新型合金方面,2024H1营收1.49亿元,同比-23.71％。

   2)盈利能力端:2024H1公司毛利率31.90％,同比+3.22pct,净利率14.74％,同比+2.06pct。我们认为毛利率提升或因镍等原材料价格下降,导致铸造/变形合金毛利率同比+6.33/7.42pct,净利率提升幅度较小主要系销售/研发费用率分别同比提升0.80/1.09pct。

   资产负债表:存货等科目说明公司未来有望实现持续增长。1)存货:2024H1为18.41亿元,较期初增长12.61％,其中原材料、在产品分别较期初增长28.17％、3.95％,这说明公司为应对需求增长而加大备货。2)预付款项:2024H1为0.98亿元,较期初增长175.93％,说明公司为应对需求增长而加大采购。

   公司作为国内高温合金平台型企业,一方面在航空航天发动机领域不断深耕,另一方面向石油、化工等领域拓展,此外公司还在不断拓展产品种类,未来有望长期保持稳定增长。

   1、自身实力:公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基地。自1958年以来公司共研制各类高温合金120余种,其中变形高温合金90余种,粉末高温合金10余种,均占全国80％以上。最新出版《中国高温合金手册》收录的201个牌号中,公司及其前身牵头研发114种,占总牌号数量的56％。公司已经布局近乎全部的在研及批产航发型号,将受益于两机行业需求的持续增长。

   2、产品种类持续拓展:2024H1公司研发支出1.19亿元,同比+12.56％,产品持续突破和拓展。铸造合金方面,公司实现多种涡轮铸件批产交付任务,推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展。变形合金方面,某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。粉末合金方面,公司完成Ti2AlNb棒料制粉工作,拓展Ti2AlNb锻件在涡轴发动机领域应用。3D打印方面,公司积极布局研发中心和生产基地,集成材料开发、母合金、制粉、打印、热等静压、检测等全链条技术能力。

   3、成长路径:公司聚焦两机领域,打造高温母合金材料+零部件的平台型企业,从新型号渗透到维修市场快速扩大,并通过青岛新力通打开石化和冶金市场。此外公司布局金属增材制造粉末等业务领域,为公司未来发展提供新动能。

   投资建议:预计2024～2026年公司归母净利润分别为4.08亿元、5.13亿元、6.32亿元,对应PE分别为26X、21X、17X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格波动。