中国黄金(600916):24H1整体业绩表现稳健,持续提升业务精益管理

事件:公司披露24年中期业绩。24H1公司收入351.6亿元/同比+19％;归母净利润5.9亿元/同比+11％,整体表现稳健。单Q2看,公司收入169.0亿元/同比+26％;归母净利润2.3亿元/同比-3％。

   上半年金价波动黄金消费终端承压,公司收入端表现良好:24年上半年在金价高位盘整及整体消费偏弱背景下,黄金珠宝行业终端承压、批发零售企业拿货谨慎,国内限额以上金银珠宝零售额同比+0.2％,黄金首饰、金条及金币消费量分别同比-26.7％、+46.0％,二者分化严重。公司上半年收入同比+19％,表现优于行业。分产品看,公司24H1黄金产品收入346.7亿元/+19％,K金珠宝类产品收入0.8亿元/-65％,品牌使用费收入0.7亿元/+106％,管理服务费收入0.8亿元/+338％,其中品牌使用费与管理服务费增幅较大主因今年按照进度正常收取。毛利额角度看,24H1公司毛利额同比+23％,其中Q1、Q2分别同比+16％、+31％。

   毛利率提升叠加费用率稳健,但受黄金租赁产生亏损拖累净利率水平:毛利率:24H1公司毛利率4.4％/+0.2pct,其中黄金产品毛利率为3.9％;

   24Q2毛利率为4.7％,同比+0.2pct、环比+0.6pct,毛利率改善主要受益于金价提升带动。

   费用率:24H1销售、管理费用率为0.7％、0.2％,同比均基本持平。

   其他收益:24H1投资收益-2.4亿、公允价值变动收益-2.0亿,二者合计占收入比重为-1.3％,主因黄金租赁所产生,一定程度上对冲了毛利润涨幅。

   净利率:24H1净利率水平为1.9％/-0.1pct,其中24Q2净利率为1.4％/-0.4pct。

   盈利预测与投资建议:3、4月份金价急涨后,在降息预期、地缘政治风险等背景下金价维持高位震荡走势,消费者观望情绪浓厚、加盟商拿货意愿谨慎,黄金珠宝行业整体表现较为承压。后续若金价保持平稳走势下,终端消费有望回补。中长期来看,公司作为央企黄金珠宝龙头,加盟模式下渠道保持快速扩张、成立"产品工作领导小组"加强产品升级战略,收入利润有望保持较快增长。我们预计公司24-25年将实现净利润11.4、13.1元,当前股价对应24年P/E为13x,给予公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:消费需求不及预期;渠道扩张不及预期;金价波动风险