鲁阳节能(002088):陶瓷纤维作核心利润支撑,待新技术研销联动

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:1H24收入同比-4.2％至16.13亿元,归母净利润同比-7.6％至2.07亿元;其中2Q24收入同比-2％至9.13亿元,归母净利润同比-9％至1.24亿元,略低于我们预期,主要系陶瓷纤维毛利率下降以及新收购企业拖累影响。

   1)主要业务陶瓷纤维收入稳健,毛利率略所承压:1H24公司陶瓷纤维收入同比-0.75％至14.4亿元,其毛利率同比-3.3ppt至31％;2)新业务仍处起步阶段:23年公司收购了大股东的宜兴高奇(工业过滤)和奇耐上海(汽车衬垫),1H24收入分别为6762/9528万元,对应毛利率仅6.8％/10.6％,对收入、利润贡献较少。公司1H24综合毛利率为28.8％,同比-1.7ppt(2Q24毛利率同比-3.3ppt至28.6％);3)并购后费用持续压减:1H24公司销售/管理/研发费用同比-10％/-10％/-45％至1.04/0.69/0.31亿元,带动期间费用率同比-2.4ppt至12.3％(其中销售/管理/研发费用率同比-0.4/-0.3/-1.4ppt);4)净利率略有下降:由于新并入公司拖累,1H24净利率同比-0.4ppt至12.8％;5)现金流质量提升:1H24年收现比同比基本持平于100％,经营现金流同比+50％至+2.11亿元(同比-49％),对应净现比同比+39ppt至101％;6)资产负债率维持低位:1H24负债率仅26.8％。

   发展趋势新兴产业不断开发,抵御传统行业下行风险。近年来,公司不断加强对新能源、船舶、家电等领域的开拓,有效抵御了如水泥、玻璃、陶瓷行业的需求下行,维持了陶瓷纤维收入的稳定。展望未来,由于市场新增产能仍较为充足,我们看好公司将秉承"满产满销、精耕细作",继续获取份额,保持陶瓷纤维的稳健发展。

   大股东赋能新技术循序落地,研销联动、供给拉动需求。展望后市,我们认为,大股东正加速向公司转移高端化产品技术(上半年聚焦于新产品产线引入和设计,下半年将加大研发投入),有望赋能公司加快开拓有色、冶金、新能源车等空白市场领域。

   盈利预测与估值因需求承压,我们下调24/25年净利润10％/18％至4.8/5.2亿元,当前股价对应24/25e11x/10xP/E。考虑公司估值低洼、股息率较高,我们维持跑赢行业评级,下调目标价16％至13.5元,对应24/25e14x/13xP/E,隐含28％的上行空间。

   风险技术泄密风险,陶瓷纤维需求不及预期,新业务整合不及预期。