中国海油(600938):产销稳健增长,成本持续优化-2024年半年报点评

事项:中国海油发布2024年半年度报告,24H1实现营收2267.70亿元,同比+18.07％,实现归母净利润797.31亿元,同比+25.05％。其中Q2实现营收1153.02亿元,同/环比+22.20％/3.44％,实现归母净利润400.12亿元,同/环比+26.43％/+0.74％。

   中国海油发布2024年中期股息分配方案的公告,拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元(含税)。

   评论:油气产量稳健增长,业绩符合预期。收入端,24H1公司保持了稳健增长,石油液体/天然气分别实现营收1612.56亿元/238.56亿元,同比+24.1％/+9.7％,从实现价格上看,天然气实现价格同比-4.1％至7.79美元/千立方英尺,石油液体实现价格同比+9.2％至80.32美元/桶;从销量上看,公司保持销量增长的趋势,在国内垦利6-1、渤中19-6和圭亚那Payara项目的增量贡献下,公司实现油气销量356.1百万桶油当量,同比+11.1％。成本端,24H1,公司桶油主要成本为27.75美元/桶,同比-1.5％,其中作业费为6.81美元/桶,较去年同期的7.16美元/桶减少4.9％。

   资本支出不断加码,增产增储势头强劲。24H1,公司资本支出631.25亿元,同比+11.7％,其中勘探/开发/生产分别为92.40/402.21/125.11亿元,同比-5.9％/+13.3％/+17.0％,助力公司增储上产持续推进。从结果上看,24H1公司增储步伐收获颇丰,在中国海域,先后发现了渤中26-6和蓬莱9-1等七个亿吨级油田群,推动渤中8-3南成功评价,成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1,标志着南海万亿大气区率先实现;在海外,圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现Bluefin,签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同,进一步拓展了海外勘探潜力。随着公司资本支出持续加码,产储量有望持续增长,成长属性或不断夯实。

   现金流充沛保障发展,高分红积极回报股东。近几年,公司的经营性净现金流远超资本开支,足以支撑公司的持续发展,24H1,公司实现经营性现金流净额1185.54亿元,考虑用于购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅545.67亿元,公司仍有充足的现金进行股东回报。股东回报上,公司保持每年两次的分红节奏,且承诺2022-2024年公司全年股息支付率不低于40％、股息绝对值不低于0.70港元/股(含税),24H1公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元(含税),年化股息率超过4％。

   投资建议:根据目前的油价走势及公司的增产情况,我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润为1527、1630、1709亿元,当前市值对应PE分别为9/9/8。采用相对估值法,参考海外可比公司估值水平,我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价38.52元,维持"强推"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;OPEC+大幅复产;宏观经济波动风险。