云图控股(002539):二季度净利同环比提升,主营产品复合肥销量增长

公司2024年二季度净利同环比提升,主营产品复合肥销量增长。公司发布2024年半年度报告,2024年上半年公司实现营业收入110.1亿元(同比+2％),归母净利润4.5亿元(同比-11％),经营活动产生的现金流量净额8.7亿元(同比+214％);其中,2024年二季度营收60.5亿元(同比+19％,环比+22％),归母净利润2.4亿元(同比+53％,环比+13％)。

   公司上半年营收增长主要来自复合肥销量提升,其中,常规复合肥销售收入同比增加28％,新型复合肥及磷肥销售收入同比增加5％。

   复合肥量增助力二季度盈利提升。磷复肥为公司主要业务,2024年上半年营收59.4亿元(占比54％,同比+15％),毛利率为14％(同比+0.3pct)。

   2024年上半年,在上游原材料价格波动和经销商备货节奏等因素影响之下,复合肥市场价格呈现先跌后涨,整体波动幅度较小,行业稳定性向好。同时,复合肥销量实现同比提升,助力二季度盈利提升。

   公司持续提升氮肥、磷肥自供能力,复合肥盈利空间有望继续提升。原材料自供方面,公司全力推进湖北应城基地70万吨合成氨项目建设,主体工程进入实质性阶段,项目建成后,将有效弥补氮肥原料缺口,提高资源自给能力。公司拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西段探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿探矿权,其中,牛牛寨东段磷矿资源储量约1.8亿吨,目前已取得400万吨/年的采矿证;阿居洛呷磷矿及牛牛寨西段磷矿正在办理"探转采"相关手续。

   联碱及黄磷毛利率同比下降,部分拖累公司业绩。2024年上半年公司联碱/黄磷产品毛利率分别为23.4％/13.6％,同比下降2.6/11.3个百分点。

   2024年上半年,纯碱供需呈双增长趋势,价格重心下移。2024年一季度,除由于春节备货带动黄磷价格上涨外,黄磷供需整体偏松,价格持续走低;二季度由于水电充足,黄磷成本有下降预期,黄磷价格总体仍保持下行状态。黄磷主要原料磷矿石,由于开采品位下降以及下游新领域需求不断增长,近两年价格保持高位。

   风险提示:原材料价格波动;下游需求不及预期;项目进度不及预期等。

   投资建议:公司复合肥所需氮元素、磷元素有望逐步实现自给自足,促进盈利能力提高。但考虑到目前公司主营产品供需仍偏宽松,原材料端磷矿石价格较为坚挺,产品黄磷价格重心下移等因素,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,即预测公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元(原2024/2025年预测值为15.9/16.9亿元),对应EPS分别为0.75/0.94/1.24元,对应当前股价PE分别为9.5/7.6/5.8X,维持"优于大市"评级。