山煤国际(600546):24Q2煤炭产销恢复,盈利环比抬升-2024年半年报点评

事件:2024年8月30日,公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业收入140.57亿元,同比下降32.01％;归母净利润12.91亿元,同比下降58.11％;扣非归母净利润13.80亿元,同比下降55.68％。

   24Q2盈利环比提升,非经及税费增加影响公司业绩释放。2024年二季度,公司实现营业收入77.01亿元,同比下降23.20％,环比增长21.17％;归母净利润7.07亿元,同比下降49.28％,环比增长21.30％;扣非归母净利润7.77亿元,同比下降44.04％,环比增长28.84％。24Q2公司税金及附加环比增加1.54亿元,其中包含山西资源税率上调影响,四费环比增加1.57亿元,其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.46/+0.10/+0.55/+0.46亿元。

   煤炭产销环比增长,毛利率环比抬升。24Q2,公司实现原煤产量786.66万吨,同环比-25.50％/+4.68％;商品煤销量1153.62万吨,同环比-20.67％/+24.12％;商品煤综合售价654.75元/吨,同环比-3.28％/-1.86％;吨煤成本425.44元/吨,同环比+6.56％/-5.08％;吨煤毛利229.31元/吨,同环比-17.44％/+4.73％;煤炭业务毛利率35.02％,同环比-6.0/+2.2pct。

   自产煤销量环比增长,售价抬升、成本微降致毛利率环比抬升。24Q2,公司自产煤销量645.60万吨,同环比-33.27％/+18.21％;自产煤售价705.89元/吨,同环比+6.65％/+6.58％;自产煤吨煤成本305.74元/吨,同环比+19.24％/-0.85％;自产煤吨煤毛利400.16元/吨,同环比-1.31％/+13.06％;自产煤毛利率56.69％,同环比-4.6/+3.3pct。24H1,公司长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告,凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告,韩家洼煤业完成150万吨/年生产要素公告,我们预计24H2公司产量有望恢复性增长。

   贸易煤销量环比增长,吨毛利下滑明显。24Q2,公司贸易煤销量508.02万吨,同环比+4.38％/+32.53％;贸易煤售价589.76元/吨,同环比-16.59％/-12.51％;贸易煤吨煤成本577.55元/吨,同环比-15.47％/-10.79％;贸易煤吨煤毛利12.20元/吨,同环比-48.76％/-54.21％;贸易煤毛利率2.07％,同环比-1.3/-1.9pct。24H1,公司成功开发马来西亚4700卡、印尼5700卡等煤源渠道,优化海外煤炭市场货源结构,进口量536.24万吨,同比增幅27.91％。

   投资建议:公司2024年产量同比减少,我们预计2024-2026年公司归母净利润为28.38/32.53/33.70亿元,折合EPS分别为1.43/1.64/1.70元/股,对应2024年8月30日收盘价的PE分别为8/7/7倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下降;产量恢复不及预期。